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红马奔腾策略系列1：从老红利到新红马之投资范式。

背景：目前部分机构依然面临“资产荒”的压力，资产回报率承压

长端利率波动下行，债券收益空间收窄。全球多个经济体开启降息周期，中国政策利率同样波 动下行。降息周期下，目前长端利率或震荡下行，单纯依靠拉久期策略的收益性价比显著降低， 债券收益空间收窄。参考日本低利率时代经验，在债券投资预期回报率减弱的背景下，权益型 基金规模逐步增长并最终超过债券型基金是长期趋势。从资金来源角度，目前国内货币政策定 调适度宽松，资金面充裕推动市场配置需求结构性调整。从配置需求角度，在债券投资收益下 降的背景下，权益投资比例或不断提升，保险新增资金需寻找相对债券更高收益的权益资产。 传统红利股息承压，盈利波动担忧放大。低利率背景下，资金转向权益等风险偏好更高的资产， 但目前传统红利投资逻辑面临挑战，如分红率提升空间收窄。其中，部分稳定类红利资产的投 资性价比弱化，主要是股息率走低导致与低风险资产息差收窄。部分消费型红利盈利增长乏力 削弱分红基础，股息可持续性存疑，股息收益或不足以覆盖资本利得阶段性的下降幅度。部分 周期类红利资产盈利波动变大，部分行业现金流收缩，周期属性凸显后放大了分红不确定性。

新时代红利投资何去何从？

思路：预期回报率较高（3%~5%以上）、安全边际较高（行业格局和估值企稳）的方向值得关 注。1）寻找未来股息率高的方向：通过分红率的提高来提供较高的股息水平，直接增厚股息回 报；2）同时估值不应大幅下滑：具有安全边际，避免因资本利得大幅损失（如股价下跌）抵消 股息收益，重点关注供给收缩/行业出清到尾声的细分行业，同时观察自由现金流和 ROE 水平。

分红潜力：红利资产长期价值的关键

红利投资应该从单一追求"高股息率"到"可持续分红能力"转变，分红潜力是长期价值的关键。 参考成熟市场的经验：从过去美股和日股长期规律看，股息率最高的组合并非收益率最高，股 息率中上的个股组合获得了更显著的超额收益，因此寻找潜在红马（股息率提升）是更优解。 关注自由现金流和稳住 ROE 是分红潜力的关键。一是从理论出发，稳定的自由现金流是保障 潜在股息率提升的重要基础，其通过影响利润与估值，提供持续的分红能力与合理估值，增强 未来股息率的确定性。从海外经验来看，当市场从追求高股息的防御性需求转向重视盈利质量 的成长性需求时，自由现金流因子优于高股息因子。目前 A 股自由现金流开始有向好趋势，全 A 非金融板块利润的逐渐改善将成为未来自由现金流长期回升的核心动力。二是提高分红水平 是稳住 ROE 的迫切需要，伴随着许多行业跨过成长期进入成熟期，短期盈利能力难以快速提 升的情况下，提升分红来稳住 ROE 成为其必然选择。三是提高分红水平是政策强力支持方向。