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太平洋航运深度研究报告：经营稳健、穿越周期的小宗散运龙头船东，有望受益于行业持续复苏。太平洋航运是全球领先的小灵便型及超灵便型散货船运营商。公司以运输小 宗散货为核心业务，基于小宗散货客源及货物多元且分散分布的特点，公司建 立了兼具规模化及灵活性的船队；截至 2025 年中，公司共运营 266 艘干散货 船，其中 121 艘为小灵便型、144 艘为超灵便型/超大灵便型、1 艘为好望角型； 公司运营的小灵便型干散货船和超灵便型干散货船队规模世界领先，市场份 额分别为 5%、4%（仅统计 20 岁以下运力）。这两种船型灵活多变、可自行 装卸货物（拥有起重机）以便用于全球许多受浅水、水闸、狭窄的航道及河湾 限制的港口。此外，公司在全球设立 14 个办事处来更好地满足客户需求，整 合航程的三角点范围（如优化顺逆航程组合），发挥网络效应，进而实现了超 过 90%的高装载率以及持续跑赢市场的等价期租租金。

小宗散运市场保持韧性，降息与大船联动或继续推动行业复苏。1、需求端： 粮食及小宗散货运需中长期较为稳定，短期粮食增长亮眼。受益于中美大豆贸 易恢复，克拉克森预计 26 年粮食海运量增速为 4.4%、吨海里增速为 7.2%； 26 年小宗散货吨海里需求增速为 2.0%，好于铁矿石与煤炭需求增速。2、供给 端：行业运力温和增长，小型船仍有潜在替代空间。截至 26 年 1 月，散货船 在手订单占比为 12.5%，为过去二十多年极低水平，也是航运三大子行业中最 低者，对应 26-27 年运力增速分别为 3.5%、3.2%。目前 Handysize 在手订单占 比最低，仅为 8.9%，仍低于 20 岁以上运力占比（14%），尚不能满足运力更新 的需求。3、催化因素：关注降息周期与大船联动效应。1）历史看，通常降息 周期的后半段，BDI、BSI 及 BHSI 指数随全球经济复苏都出现了不同程度的 反弹，其背后原因是降息通过改善流动性，促进经济复苏，最终带动实物需求 的增长。2）西芒杜铁矿项目将为大船市场带来显著的周转增量，考虑替代澳 洲进口的情况，2030 年达产或累计拉动全球铁矿海运需求 9.4%，Capesize 期 租租金及二手船价的上涨显示市场对未来预期趋于乐观。由于大小船市场具有 联动效应，未来大船市场的景气开启也有望带动小船。