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中国海外发展深度报告：精耕笃行，领潮致远。新旧项目切换推进，优质新增投资有望驱动业绩修复。随着公司历 史库存项目逐步去化、结转压力释放，住宅开发业务正进入新旧项 目切换阶段。2025 年以来公司逆周期加大投资力度，新增项目高度 集中于一线及强二线城市核心优质地块，项目质量显著提升。在此 背景下，新项目利润贡献有望逐步对冲历史包袱，推动业绩释放与 盈利能力修复。同时，作为头部央企房企，公司在城市核心区旧改 及大型综合体等高门槛项目中的获取能力更强，有望在资源向头部 集中的阶段持续受益。

“好房子”引领行业趋势，产品力与科技体系构筑中长期竞争优势。 公司发布 Living OS 系统，将安全、舒适、绿色与智慧理念系统化嵌 入设计、建造与运维全周期，并通过示范项目实现落地验证。随着 改善型需求占比提升，具备完整产品体系与科技导入能力的房企有 望在新一轮格局重塑中形成差异化优势，公司产品力有望持续转化 为销售韧性与定价能力。

商业运营构成第二增长曲线，REITs 打通资本循环提升价值弹性。 公司已形成以写字楼和购物中心为核心、协同长租公寓与酒店的多 业态商业运营体系，商业物业现金流稳定、规模持续扩张。2025 年 首单商业 REITs 成功上市，标志着公司在“收购—改造—运营—退 出”路径上实现突破，为后续成熟资产注入、扩募及资本效率提升奠 定基础。REITs 平台的持续运作有望降低资金成本、提升资产周转 效率，并为公司商业板块带来长期估值与回报弹性。