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洞见贝壳系列二：如何看待26年市场环境下贝壳的业绩弹性。二手市场量价稳定，对贝壳业绩表现具备正面影响。26 年开年二手认 购成交明显回弹，1 月前 18 天贝壳 79 城二手认购套数同比+33%，剔 除贝壳市占增长因素，当前成交对应年化二手交易量 8.6 亿平，较 25 年上升 24%，与 24Q4 年化 8.4 亿平相当，26 年“小阳春”概率加大。

存量成本提升影响，25 年业绩承压。据测算，贝壳 25E 存量房 GTV 2.1 万亿元，同比-6%，25Q4E 4323 亿元，同比-42%。更新 25E 经调归 母净利 55 亿元，同比-24%，25Q4E 经调归母净利 10 亿元，同比-26%。

布局核心有弹性，市占稳增防御性强。贝壳存量房业务 GTV 一二线占 比长期 80%+，北上成杭 25 年贡献 37%，扎根核心，贝壳充分享受上 行期核心城市的市场弹性。且无论市场环境如何，贝壳市占始终稳增， 25 年市占 32%，仍增长 1pct，未来在高市占核心城市成交占比提升、 及大量低市占城市市占拓展带动下，市占仍有提升空间，防御性强。