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百度公司研究报告：AI投入迎来收获期。全栈 AI 能力构建竞争壁垒。百度是全球目前少数提供四层全栈 AI 能 力（基础设施—框架—模型—应用）的公司之一，凭借完善的 AI 领域 布局和行业领先的技术能力构建起竞争壁垒，在 AI 云领域具备领先 优势。考虑到 AI 云行业需求强劲，我们看好公司云业务迎来快速增 长，核心增长驱动因素包括 1）AI 训练和推理需求的持续上升，推动 GPU 订阅收入的爆发式增长，以及 2）昆仑芯外部销售起量。

搜索 AI 化改造，AI 原生营销成新驱动。为顺应用户需求变化，公司 加速搜索 AI 化改造，富媒体化的 AI 生成内容已覆盖 70%的搜索结果， 显著提升了内容丰富度和用户体验。以智能体和数字人为代表的 AI 原 生营销已成为公司广告业务的新增长点，更好的营销效果推动客户付 费意愿提升。公司将持续探索更多变现场景，广告业务逐渐从 CPC 模 式转向 CPS 模式。随着 AI 变现模式成熟，我们预计 AI 营销收入的增 长将逐渐抵消传统搜索广告的下滑，或带来业务重估机会。

自动驾驶全球化扩张。百度多年来深耕自动驾驶，我们认为公司已形 成强大的先发优势，在技术能力、车队规模、合规牌照、运营经验、 成本优势等方面建立了竞争壁垒，帮助公司持续处于有利地位。公司 在海外市场扩张取得积极进展，有望为公司带来更高的经济价值，业 务蕴含长期潜力。未来若进行分拆上市，预计也将推动估值释放。