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林清轩首次覆盖报告：以油养肤，高端立足。公司成立于 2003 年，开创以油养肤理念及山茶花面部精华油。1)公司 2014 年推出 首款山茶花精华油，开启以油养肤时代。2)品类结构：核心品类精华油收入占比自 2022 年的 31.5%提至 2025H1 的 45.5%，面霜收入占比约 15%。3)渠道结构：线上 直销收入占比自 2022 年的 38.1%提至 2025H1 的 58.5%，抖音渠道发力明显；线下 直营店收入占比自 51.3%降至 24%。4)业绩加速成长，2022-24 年营收自 6.91 亿元 增至 12.1 亿元、CAGR 为 32.3%，经调整净利自-0.04 亿元增至 2 亿元；2025H1 营 收 10.52 亿元/+98.5%、经调整净利 2 亿元/+117.4%。4)利润率持续提升，2025H1 毛利率 82.4%、毛销差 27.2%、经调整净利率 19%，位居行业前列。

高端护肤增速超越大盘，以油护肤理念兴起推动面部精华油高增长。1)国内高端护 肤品市场规模预计自 2024 年的 1144 亿元增至 2029 年的 2185 亿元，CAGR 为 13.8%超越整体化妆品增速的 7.2%。2)以油养肤成为新晋护肤理念，面部精华油实 现破圈，市场规模预计自 53 亿元增至 139 亿元， CAGR 为 21.3%。3)500 元及以 上的面部精华油产品贡献 13.9%的销量及 41.8%的销售额，证明消费者更愿意为高 价值、高功效的精华油买单。4)公司 2024 年在国内高端及高端抗皱紧致类护肤品的 市场份额分别 1.4/2.2%、分列第 13 及第 10，在面部精华油的市场份额 12.4%位居 第一；2025H1 在淘系和抖音的市场份额分别 26.1%与 18.5%，均列第一。

聚焦高端的产品矩阵及品牌优势、研发创新优势及全价值链优势，构筑核心壁垒。 1)公司聚焦国内本土高山红山茶花核心成分，山茶花精华油连续 11 年夺得国内精华 油零售额榜首，通过“1+4 战略”将延展出一整套完善的以油养肤产品生态。2)公司 通过战略合作、自主研发等方式强化核心技术，核心专利成分“清轩萃”2014-24 年五次迭代，如通过分子刀定向生物酶切技术、分子重组生物发酵技术等实现修护 力、抗皱力的显著提升。3)公司打造涵盖原材料独家供应、专利成分提取、产品开 发及生产的全价值产业链，实现对核心成分的自主掌控；同时注重渠道建设以强化 消费者认知，线下仍有拓店空间、线上仍有成长潜力。