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煤炭行业：12月原煤产量同环比下降，重视权益配置价值。

动力煤

截至 1 月 23 日，秦港 5500K 动力末煤平仓价 685 元/吨，周环比- 10 元/吨，内蒙产地价小跌、山西产地价微跌、陕西产地价小跌。截 至 1 月 23 日，动力煤 462 家样本矿山日均产量 541 万吨，环比-5.7 万 吨，年同比-0.9%。本周电厂日耗大涨，电厂库存微跌，秦港库存大 涨，截至 1 月 19 日，动力煤库存指数为 185.4（-1.2pct）。非电方面， 甲醇、尿素开工率分别为 89.9%（-1.2pct）和 86.4%（+1.1pct），仍处 于历史同期偏高水平。

焦煤

截至 1 月 23 日，京唐港主焦煤库提价 1800 元/吨，周环比 +1.7%，山西、河南、安徽产地价格持平。截至 1 月 23 日，523 家样 本矿山精煤日均产量 77 万吨（+0.2 万吨），年同比+4.9%，523 家样 本矿山精煤库存 274.4 万吨（+2 万吨），年同比-33.5%；截至 1 月 23 日，中国日均铁水产量 228.2 万吨（+0.2 万吨），年同比+1.2%。1 月 17 日，蒙煤甘其毛都口岸通关量 19.8 万吨（+2.9 万吨），年同比 +51.2%，年初至今合计 247.7 万吨，同比+34.2%。本周焦炭价格持 平、螺纹钢价格小跌，大型焦化开工率微涨，截至 1 月 23 日，焦化 厂产能（＞200 万吨）开工率 77.5%，周环比持平。

核心观点

反内卷是手段，扭转 PPI 才是根本目的，“迎峰度冬”季节性需 求下煤炭开采和洗选业价格环比上涨 1.3%，带动 12 月 PPI 环比上涨 0.2%，连续三个月上涨。PPI 与煤价高度关联性决定着煤价要稳住， 2025 年煤价低点或为政策底，随着综合整治内卷式竞争写进十五五， 后续仍可期待更多供给端政策出台。考虑需求端变化尚不明朗，煤价 预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标。 我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全 诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭供给弹性有限：一是双碳背景 下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给 呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代， 开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本； 三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为 新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期 难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及 成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局。煤企资产报 表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势。