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中国再保险公司研究报告：汇金系亚洲再保龙头，业务高壁垒且受益周期机遇。中国再保险作为中央汇金控股的亚洲龙头再保集团，受益全球再保险 “硬周期”机遇和政策催化，财险直保业务景气上行，人身再保险受 益利差趋势边际改善，估值对比全球再保险公司仍有较大提升空间。

核心逻辑：四大因素有望驱动公司的 ROE 稳步上行。公司主营业务 包含财产再保险（境内、境外财产再保险（非桥社），境外桥社集团）、 人身再保险、财产直保（大地保险）、资管、保险经纪等，前三大板 块 2024 年利润贡献占比为 47%、38%、13%，其中境外桥社集团是 财产再保险的最主要承保利润来源。我们认为公司充分受益四大因素 催化：一是全球再保险“硬周期”或因 2025 年全球自然灾害多发而 延长，再保险费率仍处高位，公司境外桥社集团业务仍有望在高费率 下保持较低的 COR。二是监管引导中国再保险市场提高渗透率，中国 再保险作为国内龙头公司有望充分受益。当前再保险渗透率 4.6%，较 全球的 12.5%仍有较大提升空间。三是财险直保市场份额保持第六， 非车险报行合一和新能源车险定价系数放开下有望驱动承保盈利延续 增长。四是 2025 年稳增长政策发力叠加增量资金加码入市下资本市 场稳步上行，公司 FVTPL 股票占比约 7 成，有望受益权益市场上行。

估值：ROE 延续上行趋势，PB 估值相对全球再保险公司偏低。中国 再保险 10 年 ROE 水平 7%接近瑞士再保险、复兴再保险（约 7-9%）， 2024 年 ROE 提升至 10%以上但当前 2025E PB 仅 0.59 倍，而上述 全球再保险公司 PB 均高于 1 倍，公司 ROE 改善有望驱动估值上行。