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房地产行业最新观点及25年1_12月数据深度解读：关注国内贷款同比较大幅度回落且与新开工小幅回升背离。12 月单月/1-12 月累计销售面积同比增速分别为 -15.6%/-8.7%（较上月分别 +1.7pct/-0.9pct），12 月单月销量同比延续 11 月份的震荡回落趋势，或受 购房人对后续政策抱有期待以及二手房价格下跌加重购房人观望情绪等影 响，房贷利率与净租金收益率息差收窄进程偏慢或也从资产替代效应角度一 定程度上影响了需求的企稳回升；往后看，据高频数据，1 月 1-15 日销量同 比较 12 月回落 19pct 至-42%，关注行业基本面承压下政策的边际变化可能；

12 月单月/1-12 月累计竣工面积同比增速分别为-18.3%/-18.1%（较上月分别 +7.2pct/-0.1pct），12 月竣工负同比较上月小幅收窄，主要是季末月竣工同 比表现出一定的脉冲特征，这个特征在 25 年二季度和三季度均有体现，而该 特征更早年份少有出现，或与当前房企在现金流压力和交付节点上优先现金 流规划有关。根据销售、新开工等领先指标，维持判断“竣工同比趋势在 26 年下半年之前或持续处于偏低位置”； 12 月单月/1-12 月累计新开工面积同比增速为-19.4%/-20.4%（较上月分别 +8.2pct/+0.1pct），12 月单月新开工负同比较上月小幅收窄，根据拿地对新 开工的领先关系，当前新开工走势基本同步于 6 个月前土地成交面积短期的 反弹，往后看，26 年上半年新开工同比或延续震荡下行趋势； 12 月单月/1-12 月累计开发投资金额同比增速为-35.8%/-17.2%（较上月分别 -5.5pct/-1.3pct），当前施工面积仍在下滑，但投资同比较施工面积同比下 滑更快，或反映房企施工强度较弱的特征仍未明显变化，其背后或受销售市 场热度低位震荡影响销售回款，压制经营性支出导致；判断短期内房企施工 强度或难以出现明显反弹，结合施工规模收缩判断建安投资仍持续承压，进 而影响整体开发投资；

12 月单月/1-12 月累计到位资金同比增速为-26.7%/-13.4%（较上月分别 +5.8pct/-1.5pct），结构上，国内贷款同比出现较大幅度回落，较明显低于 新开工同比，一方面或与“白名单”融资模式下部分房企借新还旧以及调整 融资渠道等动作阶段性减少有关，一方面或是个别房企展期事件使得部分银 行对房地产行业的放贷态度更为谨慎，另外去年同期高基数也有影响； 12 月末房地产资金链指数趋势值（120%）与上月持平，目前仍处于历史较低 水平，往后看，其明显改善或依赖于供需两端政策的发力与落地； 12 月 70 城房价：新房房价环比跌幅小幅收窄，结构上二三线城市跌幅较大， 12 月 70 城新房房价环比-0.37%（环比跌幅较上月收窄 0.02pct），其中一线 /二线/三线环比-0.30%/-0.40%/-0.40%；二手房房价环比跌幅小幅收窄，结 构上一线环比跌幅更大，12 月 70 城二手房房价环比-0.70%（环比跌幅较上 月收窄 0.05pct），其中一线/二线/三线环比-0.90%/ -0.70%/ -0.70%；