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显微镜下的中国经济（2026年第2期）：开年投资呈现积极迹象。今天国家统计局公布了 4 季度的经济数据，当季 GDP 同比为 4.5%，全年 GDP 增速为 5.0%，季调后 4 季度 GDP 环比增长 1.2%，比 3 季度加快 0.1 个百分点。这显示去年 10 月落地的财政增量政策已开始起效，也与 12 月 PMI 数据显示的信息一致。

去年经济主要的贡献项为出口和服务消费，尤其是服务消费呈现需求好于供 给的局面，全年服务消费增速为 5.5%，服务业生产指数增速为 5.0%。主要 拖累项为投资和商品零售，全年固投、基建和房地产投资增速均为负增长， 制造业投资增速不到 1 个百分点。商品零售增速跌至 3.8%，

开年以来的高频数据显示，投资形势可能已出现积极变化。供给侧高频数据 表现，1 月以来重化工业品开工率、产能利用率以及产量高频数据表现整体 好于去年 12 月，供给改善的同时价格指数也同时呈现改善迹象，这说明投 资需求可能开始止跌回升。2025 年下半年的数据透露的信息是，即使出口 好于预期，服务消费需求稳步改善，但这不足以稳定 GDP 增速。虽然投资 乘数不断下降，但现阶段中国经济依然离不开投资。商品消费的低迷说明， 消费还不能完全撑起内需。乘联会数据显示，今年乘用车销售周同比仍为负 增长。

总之，我们预计，1 季度出口和服务消费将保持稳定增长，高频数据显示投 资形势有改善，若能维持当前趋势，十五五第一个季度的经济增长将明显好 于去年下半年的表现。