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2026年食品饮料行业投资策略报告：筑底修复为主线，结构分化藏良机。回顾：2025 年食品饮料业绩和股价表现较为低迷。①从业绩来看，在 消费整体疲弱背景下，近年来食品饮料板块营收虽然保持增长，但增 速逐年向下，归母净利润也首次在 2025 年出现负增长。2025 年前三 季度，申万食品饮料板块营收/归母净利润同比+0.14%/-4.57%，增速 较 2024 年同期-3.75pcts/-15.05pcts，在 31 个申万一级行业中分别 排名第 20/21；食品饮料 12 个细分行业中，只有软饮料、啤酒、调味 品的营收和归母净利润均保持正增长。②从股价来看，2025 年 1-11 月，食品饮料板块股价下跌 4.72%，涨幅在申万 31 个一级行业中排名 垫底，白酒为下跌重灾区。③从估值来看，当前食品饮料板块七年跨 度区间的 PE 估值百分位为 9.97%，处于历史低位，其中啤酒、白酒、 调味品的估值百分位最低。

食品饮料细分行业投资观点：

（1）白酒行业：渠道去库存，低估值+高股息率为股价提供支撑。 2025 年由于渠道去库存和“禁酒令”影响，行业业绩加速探底。纵观 茅台酒过去四次价格下跌周期，除 2012 年因政策持续压制导致下跌持 续 4 年外，其余三次下跌均在 1 年左右见底，随后 1–2 年内价格恢复 甚至创新高。本轮周期，贵州茅台批价下跌深度和下跌时间，均超过 此前四轮周期。以茅台酒的批发价格相对于中国居民人均可支配收入 的购买力情况来看，批价接近底部区域，往下空间有限。从渠道库存 情况来分析，我们判断白酒渠道去库存周期延续至 2026 年上半年，拐 点可能在 2026 年下半年出现。经过 5 年的调整，白酒行业 PE 估值较 峰值缩水近 7 成，估值进入筑底阶段，且白酒行业整体现金分红能力 较强，低估值+高股息率为股价提供较强支撑。从未来的行业增长空间 和竞争格局来看，判断我国白酒行业未来可能进入“量价双杀”的存 量市场博弈阶段，行业分化将加剧，呈现更加头部化特征。

（2）大众品行业：①啤酒：成本红利延续，即饮需求有望复苏。 2025 年前三季度业绩有所改善，2026 年有望保持边际改善趋势，改善 来自三点：一是餐饮复苏，以及体育赛事“百花齐放”丰富了啤酒消 费场景；二是主要原料价格下降或处于低位，成本红利有望延续；三 是产品结构持续升级，尤其产品结构偏低的啤酒企业如燕京啤酒、珠 江啤酒升级空间更大。中长期来看，我国啤酒消费总量增长有限，成 长主要来自产品结构升级，且当前已步入结构升级的下半场，行业整 体的升级红利正在消退，取而代之的是企业间基于差异化战略、产品 矩阵及渠道掌控力所引发的个体分化。②乳制品：成本筑底且需求回 暖，低温和深加工奶制品良性增长。需求回暖，行业营收从 2025Q2 开始同比增速由负转正。上游原奶价格进入底部区间，带来成本红利 的共性利好，但乳制品上市公司毛利率显著分化，主要因品类结构、 定价/促销策略不同而拉开差距，其中伊利股份、新乳业毛利率呈上行趋势，但部分区域乳企如天润乳业、光明乳业毛利率持续下滑。预计 2026 年原奶供给过剩压力缓解，主要乳企因喷粉损失导致的资产减值 损失有望减少，企业盈利能力有望改善。中长期来看，我国乳制品结 构性过剩，传统乳制品类供给过剩，但部分细分品类如低温奶、深加 工乳制品仍存在增长空间，乳企有望开辟新的增长曲线。