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中国医疗保健行业： 2025年12月份医院设备中标情况，增长转负；预计2026年下半年将有更多内生需求。众成医械大数据平台数据显示，2025年12月公立医院医疗设备中标金额同比下降 7%。尽管有持续的补贴资金支持，但由于2024年基数较高，这一单月降幅基本符合 我们自10月以来的谨慎看法。从更长的 时间维度看，尽管2025全年中标金额同比增长34%，但2025年四季度同比增幅为 4%，表明季度增长有所放缓。总体而言，数据显示2023-2024年出现收缩之后2025年 明显反弹，尽管临近年底之际势头显著放缓。

展望未来，我们的2026年展望与此前追踪报告相比没有变化。我们仍然预计2026年上 半年将面临同比增长压力，主要由高基数所致。投资者关注的一个焦点是设备更新计 划是否会在2026年延续。我们认为，政策措辞已经显示设备更新计划将在2026年继续 ；然而，我们预计整体支持力度可能会小于2025年，具体规模和资金额 度可能在3月份“两会”前后予以明确。除基数效应带来的短期压力外，我们仍然认为 市场正逐渐转向由更新换代/资本开支周期驱动、并由医院自有预算出资的更具内生性 的增长，这将带动2026年下半年及以后的增速走强。