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基础化工行业周报：硫磺价格在博弈中震荡前行，绿色能源开年内外利好共振。事件：①据百川盈孚，截至 1 月 9 日，镇江港硫磺价格报 4190 元/吨，周环比+4.75%。②据新华社，国务院国资委 1 月 8 日发 布消息，经报国务院批准，中国石油化工集团有限公司与中国航 空油料集团有限公司实施重组。

短期保供难改长期偏紧态势，硫磺价格在博弈中震荡前行

据中国农资传媒公众号，25 年 12 月以来，我国多方联动，锚定 硫磺保供稳价预期：①12 月 11 日，国家发改委牵头召开专题会 议，明确 26 年 8 月前我国磷肥原则上暂缓出口；②12 月 12 日， 中国硫酸工业协会发布行业倡议，倡导硫磺、硫酸等企业春耕前 满负荷生产，并将检修计划优先避让春耕关键期；③12 月 18 日， 中国硫酸工业协会与中国磷复肥工业协会再度联合召开专题会 议，鼓励冶炼酸企业与磷肥企业签订长期购销协议，并部署磷石 膏制酸技术研发，为长期硫资源保障布局。系列政策博弈下，短 期供需矛盾或可一定程度缓解，但我们认为硫磺产量增长受上游 炼化规模制约，保供政策难以从根本上扭转国内资源偏紧的格局。 需求侧我国磷酸铁锂以及印尼 MHP 的快速发展亦将分流大量硫 资源，今年供需缺口难解。正如我们在前期外发报告《硫磺：向 全球资源博弈下的新周期演进》中的测算，预计 2026 年全球将 存在-513 万吨的供需缺口。远期考虑到固态电池硫化物路线偏好 硫化锂，其原料成本构成比例高达 82%。若硫化物路线固态电池 成功放量，长期视角下硫资源战略价值有望实现重估。价格角度 看，镇江港硫磺价格在系列保供会议伊始的 4200 元/吨短暂下跌 至 3850 元/吨后，现已反弹回 4190 元/吨，或反映供需偏紧预期 再度强化，我们认为硫磺后续价格或维持强势。

中石化中国航油官宣重组，绿色能源开年内外利好共振

绿色能源产业近期迎来较多催化：国内层面，中国石化与中国航油官 宣重组计划，对中国石化而言，重组后可直接切入航油销售渠道，实现从原油炼化到飞机加油的“炼油—分销”一体化闭环；对于中国航 油而言，也有了更稳定可靠的上游供应。双方可实现优势互补，发挥 炼化一体化、航油供应保障体系等多方面优势，或有望坚实推动我国 SAF 从示范飞行走向大规模商用的进程。国外层面，德国 RED III 法 案取消双倍积分计算规则，同时明确 4700 欧元/吨的未按规定添加 SAF 的罚款；此外新加坡、泰国均将在 2026 年执行 1%的 SAF 掺 混政策。