百奥赛图公司深度报告：高速成长的生物技术平台，乘风破浪未来可期.pdf

百奥赛图公司深度报告：高速成长的生物技术平台，乘风破浪未来可期。高速成长的生物技术平台，完成 A+H 两地上市。 百奥赛图是一家创新技术驱动新药研发的国际性生物技术公司，公司业务可 以分为抗体新药开发（RenMice）和临床前产品与服务（BioMice）两大平 台：1）抗体新药开发技术平台：基于底层基因编辑技术，百奥赛图自主研 发 RenMice 平台，用于抗体药物发现，目前已经积累超过 100 万全人源抗 体序列库，服务于全球创新药企业。2）临床前产品与服务技术平台：公司 子品牌 BioMice 提供几千种包括靶点人源化小鼠在内的基因编辑动物和细 胞模型，同时为全球客户提供临床前药理药效和基因编辑服务。我们认为百 奥赛图的发展历史可以分为公司初创期、资本化时期、战略转型期三个阶段， 其中战略转型期阶段百奥赛图将自主研发管线陆续完成对外授权，全面向平 台型公司转型，过去 5 年公司营业收入保持高速增长，2024 年正式实现扭 亏为盈。2022 年公司通过港交所 IPO 审核，2025 年公司通过科创板 IPO 审核，成为少数完成 A+H 两地上市的生物技术平台公司。

RenMice：全人源抗体大势所趋，“千鼠万抗”进入兑现期。 抗体药物的发展经历过鼠源单抗、人鼠嵌合单抗、人源化单抗、全人源单抗 等不同阶段，随着技术的不断发展，人源化程度不断提升。根据文献统计， 截至 2025 年 5 月，过去 50 年累计获批的抗体药物数量达到至少 212 种， 从技术路径来看，人源化和全人源已经成为主流，鼠源抗体和人鼠嵌合抗体 正在退出历史舞台。百奥赛图是全球较早布局全人源技术的生物科技公司之 一，公司凭借先进的自有 SUPCE 技术，采取领先的基因组原位替换的策略 开发了全人抗体/TCR 小鼠 RenMice 平台，包括 RenMab、RenLite、 RenNano、RenTCR、RenTCR-mimic 多个系列小鼠，在人源化抗体基因替 换长度和完整性方面显著优于同类已有模型，能够最大程度地保证抗体基因 的多样性。公司于 2020 年 3 月启动“千鼠万抗”计划，拟在 RenMab 及 RenLite 小鼠平台的基础上通过靶点敲除，得到针对人体内千余种潜在药物 靶点的靶点敲除小鼠进行药物发现（千鼠），针对每种 Target KO 小鼠免疫 后得到数百种针对该靶点不同表位的抗体分子（万抗）。基于对 1000 多个 潜在可成药的靶点进行规模化药物开发，公司已经建立起超 100 万条全人 抗体序列库。截至 2025 年 6 月 30 日，公司累计完成 61 个正式转让/授权/ 合作开发项目，我们认为，公司目前抗体开发业务收入仍以首付款为主，随 着合作项目的临床推进，里程碑付款将逐渐成为抗体开发业务收入的主要来 源，如果有合作项目成功上市，销售分成对业绩的贡献同样可观。