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智谱：从清华实验室到港股AI新贵，关注模型迭代与生态飞轮。智谱 AI 是中国领先的独立通用大模型开发商，成立于 2019 年，由清华 大学知识工程实验室（KEG）技术成果转化而来。公司自研 GLM（General Language Model）预训练框架，与主流 GPT 架构不同，采用自回归填空 设计，在长文本理解、逻辑推理和低幻觉率方面具备独特优势。公司坚 持开源与商业化并行策略，已构建覆盖语言、多模态、代码和智能体领 域的完整模型矩阵，旗舰产品 GLM-4.5 和 GLM-4.7 在多项国际基准测 试中位居开源模型前列，并在全球开发者社区获得广泛认可。

根据弗若斯特沙利文数据，按 2024 年收入计算，公司在中国独立通用 大模型开发商中排名第一，在整体通用大模型开发商中排名第二，市场 份额 6.6%。截至 2025 年上半年，公司已服务超过 8000 家机构客户， 中国前十大互联网公司中有 9 家使用 GLM 模型。开源模型全球下载量 超过 4500 万次，MaaS 平台注册开发者超过 270 万，日均 token 消耗量 快速增长，2025 年 11 月已达 4.2 万亿，付费 API 收入超过所有国产模 型总和。公司于 2025 年底通过港交所聆讯，并将于 2026 年 1 月 8 日在 香港主板上市，股票代码 02513.HK，成为全球首家上市的基座大模型 企业。

商业模式以 MaaS（Model as a Service）平台为核心，双轮驱动本地化部 署与云端部署。本地化部署面向政企客户，提供私有化运行和定制服务， 客单价高、毛利率稳定，2025 年上半年占比 84.8%、毛利率 59%。云端 部署通过 API 调用和订阅制服务企业和开发者，接入门槛低、扩展性 强，2025 年上半年占比 15.2%，收入占比快速提升。公司将云端业务作 为长期战略重点，目标未来 API 收入占比提升。开源策略有效引流，近 期推出的 Zcode（AI 代码编辑器）和 Zread（代码库分析工具）进一步 增强开发者粘性，推动付费转化。历史财务表现显示收入高增长特征。 2022-2024 年收入分别为 0.57 亿元、1.25 亿元、3.12 亿元，复合增长率 超过 130%。2025 年上半年收入 1.91 亿元，同比增长 325%，已超 2023 年全年水平。由于处于大规模研发投入阶段，公司持续亏损，2022-2024 年研发费用累计超过 44 亿元。随着收入规模扩大、算力适配优化和运 营效率提升，我们预计亏损幅度逐步收窄。