食品饮料行业年度投资策略报告：底部向阳，寻找结构性亮点.pdf

食品饮料行业年度投资策略报告：底部向阳，寻找结构性亮点。2025年消费需求承压，酒类和餐饮链表现相对靠后，市场给予新品&新渠道&边际改善充分定价。回顾2025年初至今消费需求整体平 淡，社零和CPI数据低位运行，传统消费量价承压，性价比、健康化、情绪价值和出海仍是大趋势和结构化亮点。从细分板块来看， 酒类和餐饮链表现较弱，主要由于二季度开展整顿违规吃喝活动对餐饮大盘有所影响，同时商务需求较弱。白酒Q1后逐季度走弱， 三季度板块报表集体出清，除茅台、汾酒和金种子酒以外酒企营收利润均呈现下滑，贵州茅台飞天散瓶批价从年初2200元一路下跌 至近期的1550元，龙头酒企今年动销和库存压力也进一步凸显。啤酒板块在餐饮需求疲软下量价承压，高端化进程阶段性放缓，行 业整体表现显著跑输大盘，原材料端大麦、玻璃等成本下行，为盈利能力提供一定缓冲。零食、饮料业绩相对抗压，呈现高频消费 和低客单价特点，今年出行旅游需求表现尚可以及新品和新渠道频出，零食和饮料股价表现相对较好。从个股表现来看，市场给予 渠道变革、新品新赛道和变化以积极定价，拥有新品或新渠道或边际改善的企业获得更好表现，如零食量贩龙头万辰加速扩店和提 升净利率，零食行业龙头推出魔芋大单品，黄酒行业结构升级积极推新，巴比和锅圈进行门店升级改造增长提速。

展望来年内需提振放在首位，低预期弱现实下静待改善。中央经济工作会议定调明年将提振内需放在首位，期待后续更多政策出台 带动需求回暖。2025年高端奢侈品国内消费数据Q3略有起色，受益于股市财富效应头部富人群体消费有所改善。若后续房价企稳叠 加政策助推，大众消费有望迎来改善。2025年食品饮料板块收益率排名靠后，多数企业释放报表端压力，量价压力凸显，估值水位 和市场预期相对偏低，餐饮链整体承压。2026年我们建议关注餐饮链低基数下的修复如速冻食品，速冻食品行业恶性竞争趋缓盈利 能力有望修复，在餐饮修复提振需求以及龙头寻求新品类机遇下，板块估值较低有望迎来戴维斯双击。以及看好低价高频刚需品类 茶饮和饮料板块，饮料龙头东鹏和农夫平台化能力凸显看好新品类持续扩张，茶饮龙头蜜雪和古茗扩店确定性强，份额有望持续提 升，长期空间仍然较广，当下估值回归合理。其次看好零食板块，零食内部看好有新品或者新渠道加成的公司。乳制品行业关注原 奶反转周期。白酒排序相对靠后，预估2026年行业库存持续去化，商务消费或将缓慢复苏，地产基建下行压力连续冲击下有望缓解， 行业仍将出清在磨底阶段。