石化行业2026年度策略：宏观叙事与产业分歧.pdf

石化行业2026年度策略：宏观叙事与产业分歧。展望 2026 年，石化化工行业已确立“遏制盲目扩张、聚焦高端跃升”的反内卷框架。在政策引导与行业自发调整的 双重推动下，供给端加速出清，低效产能持续退出，行业竞争格局持续优化，叠加下游需求结构性增长，炼油化工板 块整体景气度有望稳步回升，细分领域将呈现差异化复苏。PX 与 PTA 作为确定性较强的景气主线，有望率先引领炼 化行业景气修复，重点看好反内卷驱动下的下游板块盈利修复。原油宏观叙事与产业逻辑分歧鲜明，地缘政治与战略 储备为核心变量，上游油企维持较高资本开支，叠加自身产量增长、降本增效等举措，有效弱化油价下行冲击，业绩 韧性凸显；同时在央企市值考核背景下，企业分红意愿保持高位，长期看好上游板块及高景气度的油服板块。

原油：宏观叙事与产业逻辑的鲜明分歧

宏观端认为，美联储降息周期下包括原油在内的大宗商品需求将显著好转。但我们认为相较金属，原油的商品属性更 强，金融属性更低，供需而非流动性是决定原油价格涨跌的主要因素，美联储降息周期下原油需求好转幅度或低于市 场预期，流动性推动的需求改善并不足以扭转供应过剩。预计 2026 年价格中枢下移：中性假设下，我们预期 2026 原 油市场供应过剩 200 万桶/天以上，布伦特原油价格中枢全年低于 60 美元/桶。H1 可能出现价格低点。影响平衡表的 不确定性在于地缘政治风险以及中国补充战略储备的速度。

天然气：预计长期美国天然气价格中枢向上，欧洲及亚洲中枢向下

短期拉尼娜状态仍将持续，气温呈现“冷暖骤变”，偏低库存下冬季气温波动或扰动气价。中长期来看，LNG 出口、电 力需求及成本等因素推动美国天然气价格中枢向上，2025-2030 年北美、中东等 LNG 项目供给增量推动亚洲、欧洲气 价中枢下行。

炼油化工：反内卷框架确立，景气逐步回升

①PX：产能增长停滞，供需趋紧支撑景气。PX 行业扩产放缓，产能增长逐步停滞，而下游聚酯产业链需求保持韧性， 刚性需求持续增长。2026 年供需平衡趋紧，成为板块中确定性较强的景气细分领域。 ②PTA：率先自律，价差修复确定性强。PTA 行业集中度高，率先响应反内卷，行业启动产量自律，或缓解供给过剩。 随着自律深化，此前低迷的加工费有望回升，带动价差修复，盈利弹性释放。 ③炼油：供需结构改善，盈利稳步修复。国内炼油接近 10 亿吨产能红线，新增产能受限且落后装置加速淘汰，叠加 欧洲等海外产能退出，供给压力缓解，内外共振下，炼油毛利呈现修复趋势，盈利水平持续改善。 ④涤纶长丝：扩产落幕，反内卷优化供需。涤纶长丝扩产周期结束，2026-2027 年新增产能有限，叠加行业反内卷协 同，供需格局改善。行业开工率稳定、库存去化，产品毛利有望回暖。 ⑤烯烃：中期承压，远期向好。中期仍有较多产能投产，短期供需承压。但远期老旧装置淘汰、新增产能控制落地， 叠加下游需求增长，行业有望逐步走出低谷，恢复合理盈利。

油气工程：海上油服高景气维持

全球海上资本开支增长，钻井平台日费率持续提升，行业景气度维持高位，海上油气开发加速提供增量需求。