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威高血净首次覆盖深度报告：血液净化平台型龙头，外延突破成长天花板。威高血净为国内血透领域领军者，产品矩阵持续完善。公司已完成了从血液透 析器、透析管路、透析机到腹膜透析液等全产品线的布局。公司整体业绩稳健， 2020-2024 年收入和归母净利润 CAGR 分别达 8.1%/10.9%。血液透析产品贡 献公司主要营收，其中最核心单品血液透析器 2024 年收入占到总营收的 51.0%。 2025Q1-Q3 公司收入/归母净利润分别同比+3.5%/+7.9%。

供需两旺共推血液净化行业稳定增长。中国血液透析医疗器械市场处于稳步增 长态势，2019 年至 2023 年市场规模 CAGR 达 5.67%，预计 2023 至 2027CAGR 高达 21.52%。其中 2019-2023 年血液透析机/血液透析器/血液透析管路规模 CAGR 达 1.56%/5.38%/8.97%，预计 2023 至 2027CAGR 为 22.23%/20.83%/ 28.94%。整体看透析市场规模持续扩容：1）需求端：ESRD 患者数量迅猛增长； 居民医疗支付能力不断增强，医保体系逐渐覆盖推动推动透析治疗渗透率。2018 年至 2023 年，我国接受血液/腹膜透析的 ESRD 患者数量从 57.9/9.5 万人增加 到 91.7/15.3 万人。2）供给端：血液净化行业公司持续完善产品布局，国产厂 商居领先地位；带量采购等政策有望进一步加速国产替代和提升市场集中度。

深筑产品、研发优势，公司龙头地位稳固。1）产品：覆盖血液净化全产业链， 血液透析器掌握关键制膜技术和生产工艺。2023 年公司血液透析器/血液透析机 /血液透析管路产品在国内市占率达 32.5%/24.6%/31.8%，分别为第一/第二/第 一名，龙头地位稳固。2）研发：在研项目覆盖多款血液透析器和便携式 CRRT 装置，增长动能充足。3）外延并购威高普瑞，打开生物制药上游业务成长空间。