2026年宏观和大类资产配置展望：行稳致远.pdf

2026年宏观和大类资产配置展望：行稳致远。全球：经济平稳，降息持续。2026 年全球经济预计将保持平稳运行。从周期 位置看，美国经济处于下行期后期，美联储降息周期将持续，预计 2026 年将 有 50bp-75bp 的降息幅度。这不仅因为经济边际转弱，还受到特朗普政府对 美联储独立性施压的影响，未来美联储内部鸽派官员或将增加。更深远的宏观 变化在于全球进入“大财政时代”。为应对地缘政治冲突和重建产业链安全的 需求，主要经济体（美、中、欧、日）均打破了财政纪律，转向大规模财政扩 张。这一趋势将长期持续，意味着宏观调控从货币主导转向财政主导，这将推 升实物资产需求，使全球长期利率中枢难以回到极低水平。

中国：转型中的阵痛与应对。中国经济仍存在“宏微观温差”，导致企业和居 民体感不佳 。造成这一现象的根本原因是物价低迷，而物价低迷不仅源于金 融周期偏弱，更源于深层的结构性因素：经济“去地产化”导致商品需求下降， 以及居民消费结构向服务业转移。预计 2026 年通胀将温和缓慢回升，PP I 转 正难度仍大。消费增长内生动力偏弱。投资整体有望边际回暖。出口预计 2026 年出口仍将保持强势。宏观政策定调为“适度宽松”的货币政策和“更加积极” 的财政政策。预计 2026 年财政赤字率维持在 4%左右，重点投向民生领域。 货币政策保持定力，预计有 1 次降息及 1-2 次降准，主要目标是托底经济和促 进物价合理回升，而非大水漫灌。在政策护航下，预计 2026 年可实现 5%左 右的经济增长目标。

汇率：美元弱周期，人民币缓升值。预计美元进入长期下行周期。原因一是美 元相对于购买力平价被高估；二是美国政府为缩减贸易逆差有意推动弱美元； 三是债务利息高企削弱美元信用；四是全球央行购金潮反映出的“去美元化” 趋势。预计人民币处于升值周期。随着美联储持续降息，中美利差有望进一步 缩窄。同时，中国对欧盟、东盟等地巨大的贸易顺差客观上也要求汇率升值以 平衡贸易关系。人民币升值将提升中国资产吸引力，利好股市。

大类资产配置：股优于债，商品长牛。中国股市在 2025 年主要受四大利好驱 动：一是美元弱周期带来的全球流动性改善及外资回流 ；二是中央稳定资本 市场的战略决心 ；三是科技与军工领域的突破引发对中国创新能力的重估 ； 四是“资产荒”背景下居民存款和机构资金向股市转移。当前估值处于历史中 游，并不存在泡沫，且适应当前的低利率环境。建议关注符合政策导向的科技 板块及自主可控产业链。债市配置价值下降。货币政策虽宽松但非极度宽松， 且央行警惕资金空转，限制了利率下行空间。随着股市回暖，“股债跷跷板” 效应将导致资金从债市流出。大宗商品处于长期上涨周期。驱动逻辑包括：弱 美元周期提振以美元计价的商品价格；全球供应链重塑导致供给长期紧张，而 重建产业链带来新增投资需求；各国政策“脱虚向实”，实施大财政计划，增 加对实物资产的需求。贵金属作为通胀预期的先行指标已经大涨，有望向工业 金属扩散。