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首都在线公司深度报告：全球云网一体化云服务商，转型智算云打开成长空间。全球云网一体化云服务商，智算云成为业绩增长新引擎。公司成立于 2005 年，业务发展经历了从基础 IDC 服务，到 IDC+云计算双轮驱动，再到全球云 网一体化解决方案提供商，最终全面转向以“融合智算云”为核心的 AI 算力 服务商的清晰路径。战略转型初见成效，2024 年智算云业务收入 1.83 亿元， 同比增长 184%；2025H1 增速 34.64%，同时由于收入比例的提升也大幅拉升 了云服务的整体毛利率。2025H1 公司计算云、智算云、IDC 服务收入占总营 收的比例分别为 31.58%、18.31%、45.83%。按下游行业占比来看，大模型及 AIGC 行业收入占比达 16.40%，是公司重要的新兴增长领域，2025H1 收入 1.03 亿元，同比大幅增长 70.66%。同时，公司与华为保持紧密合作。

优势之一：独特模式“纳管+自建”，放大收入弹性。一方面，纳管是指将 第三方拥有的碎片化、闲置的算力资源进行整合、接入和统一调度管理，公司 无需承担被纳管算力资源的固定资产投资和折旧风险，而是通过支付使用费或 进行收入分成的方式与资源提供方合作，提供了极高的业务灵活性。当需求旺 盛时，纳管的算力资源将快速放大收入。另一方面，公司的 IDC 服务转售模 式以及算力资源纳管模式均属于轻资产运营，拥有更强的灵活性与成本控制能 力，公司的资本结构与营运能力相关财务指标显著优于重资产类公司。

优势之二：全球数据中心资源广泛，下游行业 AI 需求高增。公司云平台业 务范围遍及 50 多个国家和地区，在中国以及海外三大核心区域美洲、欧洲、 亚太设有 24 个地域区域，52 个可用区，近 100 个数据中心，只需 5 分钟即可 完成全球业务的多点部署，实现一体化融合交付。公司在国内外共规划建设了 4 个自有数据中心，自建的数据中心大多属于 AIDC。2024 上半年，公司完成 自建了首个海外智算节点美国达拉斯，目前利用率极高。国内自建节点海南文 昌数据中心已建成，河北怀来与安徽芜湖数据中心正在建设中。公司下游行业 主要包括大模型及 AIGC 应用、游戏、视频、电商、互联网等，预计未来 5 年 对 AI 算力需求高增长，并且为出海重点行业。2024 年，公司在 AI infra 和 AIGC 应用领域新增多家客户，智算业务大客户数量同比增长 150%，存量客 户收入实现 121%的增长，与智谱达成深度合作。

优势之三：创新推出 MaaS 与 AI Infra 平台，构建差异化竞争力。MaaS （模型即服务）将成为大模型产业落地最重要的商业模式，全球大模型 MaaS 市场规模有望由 2024 年的 36 亿美元增至 2029 年的 550 亿美元，CAGR 达到 72.7%。公司已快速构建起智算云全栈产品体系，涵盖智算容器云、向量数据 库、MaaS 平台、AI Infra 平台及大模型一体机等。公司服务模式从简单的算 力租赁，向模型加载服务、计费容器服务以及应用端服务等高附加值的方向演 进，有助于提升整体毛利。公司毛利率、净利率以及 ROE 持续提升。