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小马智行-W：L4领域先行者，技术&商业化能力构筑护城河。L4 领域领先企业，商业化进度国内领先。公司于 2016 年成立，现已布局自 动驾驶出行服务、自动驾驶卡车物流、技术授权与应用服务三大业务，是全 球极少数实现全无人驾驶常态运营的公司，也是中国唯一一家获得中国四个 一线城市可获得的所有类型自动驾驶出租车许可证的自动驾驶科技公司。其 Robotaxi 收入正快速增长，25Q3 公司 Robotaxi 业务实现收入 6.7 百万美元， 较去年同比大涨 89.5%，其中来自乘客车费收入同比激增超 200%。

Robo-X 行业进入拐点，爆发潜力巨大。全球 Robotaxi 产业在政策加持背景 下迈入规模化落地新阶段，其中中美作为传统核心市场，政策持续开放推动 头部企业快速突破，Waymo 2025 年周单量突破 45 万单，车队规模达到 2500 辆，特斯拉同年 6 月上线 Robotaxi，在奥斯汀四轮扩张运营面积，预计 26 年下半年产生显著财务影响。中国及全球自动驾驶出行服务市场正处于高速 扩容的爆发阶段，行业数据预计在 2025 年中国/全球自动驾驶出行服务市场 规模达到 0.7/1.4 亿美元，2030 年将达到 394/673 亿美元。

单车 UE 实现城市级转正，商业化路径日渐清晰。1）单车 UE 实现城市级转 正，商业化拐点确立。根据公司 2025 年三季报，截至 11 月 23 日最近两周 内日均运营数据，公司第七代 Robotaxi 在广州已实现单车盈利转正，单台车 日均订单量达到 23 单。2）车队规模有序增加，商业化路径日渐清晰。小马 智行预计，将提前实现 2025 年内超 1000 辆车队规模目标，并计划在 2026 年底将规模扩大至三倍，达到 3000 辆以上。3）技术迭代推动成本下降，助 力车队的大规模部署。公司第七代 Robotaxi 的自动驾驶套件（ADK）BOM 成 本较上一代下降超过 70%，并计划在 2026 年量产的车型上进一步降低 20%，成本的降低使得更大规模的车队部署成为可能。