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传媒行业点评报告：资本化或助力AI应用商业化加速，继续关注新游。

智谱、Minimax 拟港股 IPO，资本化或助力大模型、AI 应用商业化加速

国内大模型企业智谱和 Minimax（稀宇科技）分别于 12 月 19 日和 12 月 21 日通 过港交所聆讯并披露招股说明书，开启近几年初创的大模型企业 IPO 征程。根 据招股书，智谱和 Minimax 两家公司创始人及核心管理团队均有深厚的技术背 景，智谱在模型推理、编程及 Agent 方面能力突出，并主攻 B 端市场，通过 B 端客户产品渗透 C 端，2025 年 11 月，智谱日均 token 消耗量为 4.2 万亿，截至 2025 年 12 月，智谱系列模型已为超 12000 家机构客户、超 8000 万台设备提供 支持，代表客户包括三星、小鹏等；Minimax 多模态模型能力突出，产品线丰富， 并主攻 C 端市场，其 AI 原生产品包括 Agent 应用 MiniMax、视觉生成平台海螺 AI、虚拟陪伴平台 Talkie/星野等，2025 年 1-9 月，MiniMax AI 原生产品用户量 2.12 亿，平均月活跃用户数约 2762 万，付费用户数约 177 万，每位付费用户平 均支出 15 美元。两家大模型公司都在经历高速成长且积极出海，2025H1 智谱实 现营业收入 1.91 亿元（同比+325%），境外收入占比提升至 11.6%；2025Q1-3， MiniMax 实现营业收入 5344 万美元（同比+175%），亚太以外地区收入占比升 至 39% 。我们认为，智谱、Minimax 等初创大模型公司相继推进 IPO，或借资 本市场大幅提升融资能力、补充资金，从而加大对模型研发的投入，提升多模 态/推理/Agent 性能，拉动训练、推理端算力需求，并加速全球商业化，而近期 阿里万相 2.6 系列模型、腾讯混元世界模型 1.5、豆包大模型 1.8 及音视频模型 Seedance1.5 Pro 等国内互联网巨头多模态大模型的陆续发布，或进一步加速多 模态 AI 应用在 B、C 端商业化进程，拉动模型训练及应用推理算力需求。

年内版号数量新高，继续关注新游国内/海外上线及旺季效应，积极布局游戏

12 月 25 日，国家新闻出版署发布 12 月 147 款游戏版号信息，至此 2025 全年共 发放游戏版号 1771 个，数量创 2019 年以来新高，较 2024 年增长超过 20%，一 方面给后续新游供给释放提供充足的版号储备，另一方面也体现政策对于游戏的 持续支持。新游方面，巨人网络《名将杀》已于 12.19 开测，关注后续推广进展， 《超自然行动组》已上线港澳台地区，开启出海；金山软件《鹅鸭杀》将于 2026.1.7 上线，心动公司《心动小镇》或于 2026 年初海外地区全平台上线。另外，国内 元旦、寒假及春节假期旺季将至，《超自然行动组》《心动小镇》等大 DAU、 强社交游戏或迎来用户增量及 ARPU 提升。