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煤炭行业：日耗环比显著改善，权益逢低配置。

动力煤

截至 2025 年 12 月 26 日，秦港 5500K 动力末煤平仓价 672 元/吨，周环比-31 元/吨，内蒙产地价大涨、山西产地价持平、陕西产地价小 涨。截至 2025 年 12 月 26 日动力煤 462 家样本矿山日均产量为 520.4 万吨，环比-24.1 万吨，年同比-9.8%。本周电厂日耗大涨，电厂库存小 跌，秦港库存大跌，截至 12 月 22 日，动力煤库存指数为 211（+0.5）。非电方面，甲醇、尿素开工率分别为 91.2%（+0.7pct）和 78.8%（-1.9pct），仍处于历史同期偏高水平。

焦煤

截至 12 月 26 日，京唐港主焦煤库提价 1740 元/吨，周环比持平，山西、河南、安徽产地价格持平。截至 12 月 26 日，523 家样本矿山精 煤日均产量 74 万吨（-1.8 万吨），年同比-2.6%，523 家精煤库存 282.9 万吨（+10.1 万吨），年同比-23.4%；截止 12 月 26 日，日均铁水产量 226.6 万吨（+0.1 万吨），年同比-0.5%。截至 12 月 20 日，甘其毛都 蒙煤通关量 20.5 万吨（+1.8 万吨），年同比+1.9%，年初至今合计 3833.1 万吨，同比+1.9%。本周焦炭价格小跌、螺纹钢价格小跌，大型焦化开 工率微跌，截至 12 月 26 日，焦化厂产能（＞200 万吨）开工率 75.4%，周环比-0.1ct。

核心观点

反内卷是手段，扭转 PPI 才是根本目的，“迎峰度冬”季节性需 求下煤炭开采和洗选业价格环比上涨 4.1%，带动 11 月 PPI 环比上涨 0.1%，连续两个月上涨。PPI 与煤价高度关联性决定着煤价要稳住，2025 年煤价低点或为政策底，随着综合整治“内卷式”竞争写进十五五，后 续仍可期待更多供给端政策出台。考虑到需求端变化尚不明朗，煤价 预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标。 我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全 诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭供给弹性有限：一是双碳背景 下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给 呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代， 开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本； 三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为 新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期 难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及 成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局。煤企资产报 表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势。