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奥佳华：聚焦保健按摩主业并实现经营复苏。

聚焦主业，自主品牌业务占比持续提升

公司聚焦保健按摩主业，对内围绕“AI+按摩”等技术革新带来产品代际升 级，对外优化线上线下渠道布局重构消费体验；自主品牌 OGAWA、cozzia、 FUJI 等持续孵化新产品+新场景，在 C 端形成梯度覆盖。24 年公司保健按 摩业务中自主品牌收入占比 54.5%，较 20 年提升 6.7pct，已完成 ODM 代 工企业向“自主品牌+ODM”双轮驱动的转型。展望未来，随着公司产品进 入山姆等成长性 KA 渠道，看好自主品牌业务发展潜力，海外产能爬坡亦有 望加强公司 ODM 业务的规模和利润韧性。

银发群体健康需求扩张，营收改善预期增强

中国老龄化加深及银发群体消费力增强、消费观念转变共同推动银发经济规 模快速增长，养老保健需求持续释放，“一老一小”、“以旧换新”等政策 助力为保健按摩行业发展提供有利环境，根据复旦大学老龄研究估算，24 年中国智慧养老产业规模已达到 11.4 万亿元规模（14-24 年 CAGR+52%）。 受益于行业需求回暖，24 年起公司按摩椅、按摩小电器销量企稳回升，25H1 “OGAWA 奥佳华”品牌收入同比+16.0%，净利润同比+425.7%（公司公 告），保健按摩主业营收已呈现弱复苏，改善预期逐步增强。

盈利修复，主业毛利率趋势性回升

按摩椅、按摩小电器业务毛利率自 21 年起总体呈上行趋势，25H1 受关税 影响同比有所回落（25H1 毛利率分别同比下滑 4.7/0.1pct 至 44.7/29.9%）， 但仍处于近 5 年的中上水平，体现保健按摩主业重回趋势性上升区间。营收 回升推动规模效应显现，公司费用端亦有所改善，25Q1-3 期间费用率同比 -1.8pct。展望未来，我们认为公司内销受政策催化将迎来修复与结构升级， 越南产能支撑 ODM 业务边际改善与北美 cozzia 品牌增长；盈利端也有望 受益于产能爬坡和产品结构升级实现企稳回升。