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先声药业：创新转型逐步验证，商业化优势增厚业绩。创新转型成效显著，创新药收入占比持续提升至 77%。公司聚焦神 经、肿瘤、自免及抗感染四大核心治疗领域，深耕市场三十年。凭 借自研+BD 双轮驱动，商业化创新药已增至 10 款，创新药收入占 比从 2020 年的 45%提升至 2025H1 的 77%，收入结构持续优化，创 新转型成果显著。

短期来看，核心管线进入密集收获期，医保准入加速业绩兑现；重 磅失眠药兼具消费属性，市场潜力巨大。短期来看，核心管线密集 收获，医保加速放量：①肿瘤领域：科赛拉、恩立妥 2024 年底纳 入医保目录，恩泽舒 2025 年底纳入医保目录，有望快速放量。② 神经领域：重磅失眠药达利雷生作为非精二类管控品种，起效快、 无成瘾性，竞品稀缺，兼具消费属性；先必新舌下片已获批用于急 性缺血性脑卒中的神经保护，可与注射液序贯联用显著延长 DOT， 此外积极推进先必新舌下片卒中后认知障碍临床，有望进一步拓 展应用场景。玛氘诺沙韦、乐德奇拜单抗等多款产品临床有序推 进，后续有望协同现有渠道加速放量。核心产品密集进入收获期， 营收和扣非净利润同比增速有望实现稳中有进。

长期来看，自研管线聚焦差异化，多款产品已实现 BD，创新能力 持续验证,技术平台和管线有望持续 BD 出海。NMTiADC 新技术平 台有望克服 ADC 耐药，后续相关产品进入临床有望加速验证平台 实力。自研管线聚焦差异化靶点，SIM0709(TL1A/IL-23p19 双抗)、 SIM0613(LRRC15-ADC)等多管线均为潜力靶点。近几年公司多款早 研管线出海,且合作对象不乏大 MNC，创新能力持续获得认可;持续 大力投入资源布局早研，多款产品具备BD 及推进至临床后期潜力。

稳健增长系列品种持续贡献稳定现金流。先必新注射液深耕缺血 性脑卒中市场，恩维达、恩度深度布局肿瘤领域，先诺欣聚焦抗感 染领域，有望实现稳健增长；艾得辛在风湿免疫领域建立品牌优 势，虽面临潜在集采风险，但成熟的销售渠道有望为后续自免管线 放量提供支撑。