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航运行业2026年策略报告：关注2026年油轮、散货景气上行。2025 年航运板块相对交运指数表现出相对收益，但仍弱于沪深 300。25 年航运股 受关税及地缘冲突影响，波动较为明显；25 年下半年油轮、干散行业呈现震荡上 行趋势，景气度抬升。集运因中美贸易摩擦反复，25 年年中出现阶段性抢运，运 价短期上涨；进入下半年，因供需矛盾逐步缓解，运价整体呈现回落趋势。油运 上半年运价呈现弱修复趋势；进入 8 月份多重利好集中出现，行业呈现供不应求 局面，运价进入大幅上升阶段。干散货运输上半年景气偏淡，煤炭、铁矿库存较 高；进入下半年，大宗商品货盘修复带动 BDI 指数提升。从行业涨跌幅来看，年 初至今申万航运指数上涨 8.8%，申万交运指数上涨 0.5%，沪深 300 指数上涨 16.1%，航运板块领先交运指数 8.3 个百分点。

集运：运力交付持续进行，需关注红海复航进展。25 年上半年运价受关税政策反 复调整而有明显波动；但全年来看，供需矛盾逐步缓解，运价整体呈现回落趋势。 供需预测：受全球贸易格局重塑影响，新兴市场集运需求增速仍然相对较好。预 计 26-27 年集运运量需求预计为 2.4%/3.0%；但考虑到红海复航进展，预计单箱航 距将会缩短，吨海里增速为-1.4%/-3.7%。供给方面，26-27 年运力增速分别为 4.7%/6.4%。运价展望：未来两年集运市场供给相对充裕，如果红海陆续复航， 27 年可能有较大程度恢复，干线市场运价或将承压。

油运：受多重利好因素催化，26 年 VLCC 供需格局仍然向好。25 上半年，油轮 运价呈现震荡态势。进入 25 年 8 月，由于欧美制裁加大、中东地区增产同时增加 出口、中国及印度补库等因素集中出现，市场呈现供不应求格局，运价持续攀升， 预计 26 年延续高景气。供需预测：26-27 年油品运输量增速有望达到 1.2%/1.5%， 预计油品吨海里需求增速为 1.4%/1.5%。其中预计 26 年亚洲原油进口需求增速为 1.6%，中国为 2.9%。供给方面，预计 26-27 年运力增速分别为 3.9%/4.8%；其中 VLCC 26-27年增速分别为2.9%/4.9%，25岁及以上运力占比将达到9.6%/12.6%， 运价方面，在低油价、制裁加大以及中印补库多重因素影响下，VLCC 市场景气 度大幅抬升。26 年，供给端虽有小幅增长但老旧船潜在退出风险较大；预计年内 旺季仍有概率出现运价大幅提升现象。

干散货运输：25 年下半年景气回升，26 年关注铁矿石、粮食贸易周转量提升。 25 上半年干散货市场表现疲软，进入下半年，干散货船市场全面走强，铁矿石、 谷物及小宗散货运量持续增长，7 月以来好望角型船市场持续领跑行业。供需预 测：有望受益于铁矿石、粮食货量及运距拉长，预计 26-27 年干散货运量增速分 别为 0.9%/0.7%，吨海里需求增速分别为 2.0%/1.5%，其中铁矿石吨海里需求增 长 2.4%/2.9%。供给方面，预计 26-27 年运力增速分别为 3.5%/3.3%。但 Capesize 运力增长有限，26-27 年增速分别为 2.2%/2.6%。运价方面，展望 26 年，伴随美 联储降息、西芒杜铁矿放产、中美延续粮食贸易，预计好望角及灵便型市场运价 中枢抬升，旺季仍有再次出现脉冲式行情概率。