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沪上阿姨：步入万店新篇，一体两翼打开成长空间。快速成长、持续升级的中价现制茶饮品牌。沪上阿姨成立于 2013 年， 现已成为中价现制茶饮中第二个万店品牌。25M5 起受益外卖大战，我 们预计公司同店 GMV 表现优秀，展望未来，我们认为公司拉新及留存 用户能力已有提升，主品牌同店仍有望保持一定韧性。

北方地区卡位优势明显。沪上阿姨是北方中价现制茶饮门店数最多品 牌，截至 24 年底北方门店数 4784 家（23 年比排名第二的品牌多约 1900 家），占比 52.1%（其他中价 TOP5 品牌不超 30%）。投资模型低 投入、低成本，让加盟商能在合理周期内回本，沪上阿姨门店初始投入 约 27.5 万元，低于中价现制茶饮平均的 35 万元，24 年加盟商续签率 98%，新开店中老加盟商开店比例为 48.8%，侧面印证模型较为成功。

东方茶+西方咖覆盖全时段全饮品。公司把握消费者需求积极推新， 25H1 推出 136 款新品，季度活跃会员 1580 万人，季度复购率 40.6%。 拓品类方面，25 年公司重新梳理咖啡品类，沪上阿姨、茶瀑布菜单中 均上新咖啡，我们预计咖啡有望结合烘焙等品类贡献同店销售增量。

茶瀑布加速成长，关注海外扩张。茶瀑布核心产品定价 10 元以下，卡 位格局相对较好的价格带，原材料采用真茶真奶，质价比优势明显，在 乡镇、高校广受欢迎，目前品牌签约和在营门店均已突破 1000 家。出 海方面，今年沪上阿姨美国、韩国门店相继开业，公司优先布局经济相 对发达国家，门店普遍表现较好，建议积极关注进展。