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康诺亚：国内自免赛道领先者，双抗拓展蓝海市场。深度布局差异化布局自免慢病和肿瘤赛道。公司在研管线众多， 核心产品司普奇拜单抗已获批上市，CM512（TSLP/IL-13 双抗）目 前拓展多个 II 期临床，授权 AZ 的 CMG901 有望 2026 年于美国递 交 NDA。早研布局多技术平台，管线有望逐步推进，后备力量充足。

核心产品司普奇拜单抗为首个国产 IL-4R 单抗，先发优势明显， 26 年医保执行后有望快速放量。IL-4R 单抗可靶向特应性皮炎 (AD)、慢性鼻窦炎伴鼻息肉(CRSwNP)等多种 II 型炎症反应性疾病， 全球目前仅 2 款 IL-4R 单抗获批上市，赛诺菲的度普利尤单抗自 2017 年上市后快速放量并持续拓展新适应症，2024 年全球销售额 超 140 亿美金。司普奇拜单抗作为全球第二款、国内首款 IL-4R 单 抗，先发优势明显，非头对头比较下疗效较度普利尤单抗更优，目 前已经获批三项适应症（AD、CRSwNP、过敏性鼻炎 SAR，后两者为 独家适应症）。目前司普奇拜单抗已纳入 2025 年 12 月国家医保目 录，预计 26 年初执行，进入医保后有望快速放量。自 2024 年 9 月 上市以来，2024、2025H1 销售额分别为 0.36 亿元、1.69 亿元，预 计 2025-2027 年销售额分别有望达 3.31/9.05/16.27 亿元。

CM512（TSLP/IL-13 双抗）目前已经进入 II 期临床，全球进度顺 位第二，差异化优势明显，布局呼吸广阔市场，潜力巨大。TSLP 和 IL-13 在哮喘、COPD 等多种 II 型炎症疾病中发挥重要作用，赛诺 菲同靶点 TSLP/IL-13 单抗在 I 期哮喘中展现出优异的疗效和安全 性，公司 CM512 同为 TSLP/IL-13 双抗，竞争格局好，I 期 AD 临床 显示出较强的疗效和安全性数据，目前正在开展哮喘、COPD、 CRSwNP 等 II 期临床，预计或可于 2029 年获批上市、迭代现有疗 法，布局广阔呼吸市场，潜力巨大。

CMG901(Claudin 18.2 ADC)已授权 AZ，全球进度最快，有望于 2026 年完成 2L 胃癌 III 期临床并申报上市。CMG901 为全球进度顺位 第二、海外进展最快的 Claudin 18.2 ADC，此前已经授权 AZ，交 易对价包括 6300 万美元首付款、最高达 11.25 亿美元潜在里程碑 付款及高达低双位数的分层特许权使用费，2L 胃癌有望于 2026 年 完成 III 期并递交 NDA，预计 2027 年或可上市，2026-2027 年公 司有望获得一定里程碑收入及上市后的低双位数净销售额分成。