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建材行业2026年度投资策略：出海予锋，存量有芒。

存量链：寻找需求优化和供给出清品种

存量品类是顺周期需求真正能走出来的板块。在地产新房需求中枢下台阶的背景下，我们判断 随着存量需求登场，消费建材需求发生质变，当前住宅翻新需求占比接近 50%，预计 2030 年 前后能够达到近 70%。该需求变化不仅驱动行业需求回到历史前高水平，复制美日存量建材品 类的需求演绎逻辑；同时优化下游需求结构，使得建材品类的消费品特征日趋显著。 地产行业深度调整，消费建材供给退出。2024 年国内塑料管产量、石膏板销量、建筑涂料产 量、水泥产量、瓷砖销量、规模以上防水产量为其峰值的 90%、82%、78%、77%、71%、62%。 我们认为消费建材品类的供给退出是彻底的，一是源于龙头企业领先优势扩大；二是需求结构 发生变化，随着消费品特征日趋显著，新企业进入行业的门槛较过去会更高。 消费建材：业绩弹性之所在。推荐行业下行期逆势增长的企业，核心源于渠道升级（顺应存量） 和渠道下沉（农村市场）。目前先于行业走出经营底部的企业有限，3 季度正增长的企业仅三棵 树、悍高集团、兔宝宝、东方雨虹。展望中期，建材龙头收入、利润和估值均具备弹性。 传统周期龙头何去何从？供需的角度，2026 年水泥、玻璃行业产能利用率较低，在需求弱势 的背景下价格中枢较难明显提升，而玻纤因行业紧平衡具备提价条件，预计玻纤电子布价格弹 性大于普通粗纱。反内卷的角度，可关注水泥及光伏玻璃，水泥的超产治理若落地，一方面可 补指标去产能，更重要的是按照备案生产或将提升产能利用率；光伏为反内卷重点行业，光伏 玻璃作为重要辅材，随着主材硅料等逐步推进，后续有望延伸至光伏玻璃。

非洲链：被低估成长的非洲隐形冠军

非洲是建材品类产能出海的沃土，龙头价值被低估。非洲市场中周期拥有人口和城镇化红利， 阶段性受益美国降息周期，因此建材非洲出海龙头价值被低估，重点推荐华新建材、西部水泥、 科达制造。一是非洲水泥，非洲基建较为落后，在人口红利和持续城镇化建设推进下，水泥需 求有望保持高景气，预计中期有望迎来 3 倍市场扩容。中资企业进入非洲，一方面享受需求红 利，同时凭借自身过硬的技术工艺和成本管控能力，有望赚取更高的盈利溢价；关注华新建材 和西部水泥弹性。二是科达制造，在利基市场具备生产、渠道优势，亦可关注碳酸锂价格弹性。

AI 链：看好特种电子布的产业升级

看好 AI 电子布产业升级。当前 AI 硬件设施主要采用 M8 级别覆铜板材料，后续将升级为 M9 级别材料，催生更高阶低介电电子布需求，尤其重视 NV 方案变动及谷歌需求预期上行之下， Low-Dk 二代布需求爆发。此外，Low CTE 电子布需求爆发，主要来自 AI 算力芯片封装与消 费电子升级。未来车载芯片、光模块等需求亦有望快速放量，更大的潜力关注 CoWoP 封装。 全球供应紧缺，国产替代加速。Low-Dk 电子布和 Low CTE 电子布是算力时代下的核心硬件材 料，由于技术难度大，供给壁垒较高，成为 AI 链最紧缺的环节之一。此前供应商主要为海外企 业日本日东纺等，当前供应紧缺局面为国内企业进入提供了良好的契机。尤其是 Low-Dk 二代、 Low CTE 两类布当前缺口较大，具备提价弹性。