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家电行业：四条主线看2026年策略。复盘25年，截至12/19，家电+8%，跑输全A（+28%）。资金面上，家电长期以趋势投资资金为主，但险资和被动资金占比持续提升，支撑白电估值。

展望26年，整体稳健，但节奏很好，前低后高，Q1是压力测试期，奠定全年业绩基础。预计明年内销个位数增长，海外双位数，龙头表现好于二线。

看内销（主要取决于空调），2026年承压，替换需求大，即便空调整体销量下滑，但不会是断崖式下跌。

看外销，稳中有进，以抢海外品牌份额逻辑为主。中资资本开支显著高于海外龙头，中资出海拉力在于用更高质价比的好产品与海外企业竞争。

我们认为家电板块仍处于”慢牛阶段“，2026年主要投资逻辑有四，

红利板块：资金面上，此前家电偏向趋势投资，今年险资持续涌入，随着险资新规进一步落地，以及降低权益的风险系数，他们更愿意投资美的等有成长价值兼具的标的，明年Q1开门红保费到账后，预计能拉升PE估值“锚”。

出海板块：从产品出海到品牌出海，我们把出海分成两种模式。 ①大家电：以供应链优势提供高质价比的好产品，抢海外品牌份额，这并非是一蹴而就的过程，可能每年年化+10%+，这是长期对弈。但海外对手式微，惠而浦、伊莱克斯、 Arçelik、三星、LG等企业亏损或会加速中资品牌出海。②科技属性强的小家电：供给决定需求，有赛道高速增长机会，比如已经成功的扫地机，未来看割草机、消费级3D打印、运动相机等。这些赛道需要智能化，人才是关键，中国具有明显工程师红利，人员成本比海外低接近一半。

两轮车板块：当前最大的特点是预期低、估值低，看是否能触底反弹。市场认为新新国标和国补退坡极大地影响明年行业增长。但新新国标产品与消费者需求差异略大，新新国标影响程度可能弱于市场预期。增量在于：①行业是“规模为王”，两次国标的出台减少玩家，预计份额持续提升；②三轮车单台利润高，随着产能释放能持续扩规模；③出海逻辑。

扫地机板块：估值不贵，明年花开两朵各表一枝。科沃斯主业做得比较好，看海外增速，另一个重心是投资收益，估计此前投资的公司有2-3个明年会港股上市。石头更看新品驱动和经营思路转变后的内销利润修复。