西麦食品深度报告：业绩提速，利润释放，倍增空间.pdf

西麦食品深度报告：业绩提速，利润释放，倍增空间。公司是中国燕麦龙头，领先优势持续扩大，且品牌营销、产品、供应链、渠道等多 维度竞争力突出。在燕麦行业加速β下，公司兼具强α属性，看好公司未来倍增成 长空间以及利润弹性释放。

健康认知提升，燕麦消费渗透率快速提升。燕麦核心营养价值在于 β-葡聚糖。美国等多个海外行政区域已批准燕麦相关健康声明，标 志膳食干预对疾病预防益处受到公共卫生机构认可。随着中国相关 健康认知提升，燕麦市场过去 7 年以双位数以上复合增速突破百亿 规模，并预计未来渗透率仍有较大提升空间。

多维度竞争力突出，燕麦龙一优势持续扩大。燕麦行业呈现双寡头 格局，公司 22 年成为龙一，且领先优势扩大中。背后在于公司全维 度竞争力领先：1）早期营销高举高打卡位心智，30 余年保持专注实 现品类品牌沉淀；2）全产业链布局，实现全成本领先优势及原料采 购优势；3）推新能力强，紧随风口打造燕麦垂类新品接力业绩成长； 4）“商嫂”直营基因起家，对全渠道能够快速响应拥抱。

纯麦受益老龄化银发经济，复合燕麦新消费动能强劲，新入大健康 领域助力再造新西麦。1）公司第一曲线纯麦营养价值突出，主要以 中老年用户为原点人群，预计未来中国老龄化率将从 15%提升至 30%，对应纯麦需求有望翻倍。2）第二曲线复合燕麦以供给创造需 求，通过持续产品创新切入垂类不同细分领域，在银发经济基础上 进一步实现新人群场景扩容，并获得更高增速。3）对标全球市场， 冷食燕麦仍有较大空间，公司冷食燕麦目前站稳亿元规模，后续静 待行业风口。4）24 年公司提出再造一个新西麦，并迈入空间更大、 附加值更高的大健康领域，进一步打开成长天花板。

业绩提速，利润释放，倍增空间。自 21 年公司营收增长加速，考虑 短期员工持股考核目标护航，及中长期市占率仍有一倍空间，看好 公司倍增潜力。此外随着燕麦原料价格进行下行周期，及在建工程 大幅减少，公司盈利有望进入扩张周期，并看好潜在利润弹性释放。