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H&H国际控股公司研究报告：高端家庭营养与健康产品的领先企业。高端家庭健康营养产品的领先企业。H&H（健合集团）是一家专注于 高端家庭营养与健康产品的全球性企业，成立于 1999 年，总部位于 中国香港，2010年于港交所上市。集团以“让人们更健康更快乐”为 使命，业务覆盖婴幼儿营养与护理（BNC）、成人自然健康营养与护 理（ANC）和宠物营养与护理（PNC）三大领域，产品行销全球 20 多 个国家和地区。旗下拥有合生元、Swisse 斯维诗、SolidGold 素力高等 知名品牌，通过并购实现全球化布局，在澳大利亚、法国、美国等地 设立研发与生产中心。

ANC 业务中国区稳健增长，Swisse 中国和澳洲市占率第一。Swisse 斯 维诗是源自澳大利亚的全球性健康营养品牌，由 Kevin Ring 于 1969 年 创立。品牌最初以生产维生素片剂为主，后逐步扩展至涵盖矿物质、 草本补充剂及功能性食品的完整产品线。25Q1-Q3，公司 ANC 业务表 现稳健，实现收入 52.4 亿元，同比+6.0%。其中单三季度表现亮眼， 单季收入达 18.0 亿元，同比+6.3%。在行业整体增速放缓的背景下， ANC 业务展现出韧性和增长潜力，为集团整体业绩提供支撑。

合生元超预期复苏，婴配粉增长强劲。Biostime（合生元）作为 H&H 集团的核心母婴营养品牌，自 1999 年创立以来，始终专注于婴幼儿 营养与健康领域。其产品以“奶粉+营养品”双轮驱动，精准切入免 疫、过敏等高价值赛道。婴幼儿配方奶粉为品牌拳头产品，营养补充 品以益生菌系列为主要代表。25Q1-Q3，H&H 集团 BNC 业务实现营收 39.7 亿元，同比+24.0%，其中单三季度收入达 14.7 亿元，同比 +90.6%，增速远超集团整体业务水平。婴幼儿配方奶粉成为最大增长 引擎，25Q1-Q3 该收入同比+33.3%，25Q3 单季收入同比+104.0%，推 动 BNC 业务实现跨越式发展。

高端化成效凸显，PNC 业务稳健增长。SolidGold（素力高）作为美国 宠物营养领域的先驱品牌，1974 年由动物营养专家 Sissy McGill 创立 以来，致力于为宠物提供天然、科学的功能性食品，其核心产品线主 要涵盖：高蛋白系列、肠道健康系列以及免疫增强系列。ZestyPaws （快乐一爪）是美国宠物健康零食领域的代表性品牌，专注于为犬猫 提供天然、安全的功能性营养补充品，其功能性零食系列主要涵盖： 关节护理系列、皮肤毛发护理系列以及消化健康系列。25Q1-Q3， H&H 集团 PNC 业务表现稳健，实现营收 15.9 亿元，同比+8.2%，其中 单三季度实现营收 5.1 亿元，同比+7.2%。