计算机行业周报：天河之力，大国运载与星辰棋局.pdf

有色金属行业周报：通胀放缓，商品价格继续上行。

一、工业金属

1、行业观点 1：美国 CPI 和就业数据可信度或受限，贵金属价格震荡运行

事件：根据华尔街见闻，美国劳工统计局周二同时公布 10 月和 11 月非农就业 数据。数据显示，11 月非农就业人口增加 6.4 万人，略好于市场预期，但失业 率意外升至 4.6%，创 2021 年 9 月以来新高。与此同时，10 月就业人数大幅减 少 10.5 万人；根据新华社，美国劳工部 18 日发布的数据显示，今年 11 月美 国消费者价格指数（CPI）同比上涨 2.7%，低于 9 月的 3%，10 月数据因联邦 政府“停摆”而未公布。数据显示，11 月食品价格同比涨幅为 2.6%，能源价格 同比涨幅为 4.2%。剔除波动较大的食品和能源价格后，11 月核心消费者价格 指数同比上涨 2.6%。 观点：我们认为美国通胀数据好于市场预期，但考虑“停摆”的联邦政府部门 11 月 13 日才陆续开始恢复工作，新的通胀和就业等数据可能存在误差，市场可 信度相对有限，贵金属价格仍维持震荡运行，从失业率看劳动力市场在持续降 温。展望后续，我们仍看好贵金属表现，在全球宏观经济形势充满不确定性的 情况下，黄金的避险需求和投资需求或持续存在，央行购金需求仍有上行空间； 而白银受工业需求爆发、库存挤兑危机与金融政策转向，本周白银价格首次突 破 65 美元/盎司，再创历史新高，考虑白银供需连续 5 年存在缺口以及低库存 支撑，且当前白银已被列入美国关键矿产清单，白银 ETF 需求的持续大增进 一步或加剧现货市场挤兑担忧，白银价格更具弹性。

行业观点 2：新的铜精矿年度长单价格持续低位增大冶炼减产预期

事件：根据 12 月 20 日 SMM 新闻，中国冶炼厂与 Antofagasta 敲定 2026 年铜 精矿长单加工费 Benchmark 为 0 美元/吨与 0 美分/磅。2025 年铜精矿加工费长 单 Benchmark 则为 21.25 美元/吨与 2.125 美分/磅。 观点：我们认为今年以来铜矿山供应扰动不断，供应增速下降，而铜冶炼产能 2025 年增加预计超过 200 万吨以上，2026 年预计也在 100 万吨以上，矿冶矛 盾愈发突出，TC 价格自今年 4 月持续维持在-40 美元/吨以下，2026 年 TC 价 格为 0，2026 年铜冶炼减产概率大增，国内铜粗炼产能将近 1000 万吨，CSPT 小组提出的降低 10%产能负荷或将涉及产能规模近 100 万吨，铜冶炼减产预 期加大也将进一步支撑铜价走高。