交通运输行业：坚定看好多重催化下的航空，关注单票收入同比改善的快递.pdf

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时间：2025/12/22
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交通运输行业：坚定看好多重催化下的航空，关注单票收入同比改善的快递。

航空机场：扩大内需战略催化航空股上涨，上海机场免税新合同落地。

数据跟踪：1）日均执飞航班量：12 月 15 日-12 月 19 日，东方航空、南方航空、国航、海南航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空分别为 2100.80、2136.20、1573.40、724.80、500.20、316.80、355.40 架次，周环比分别-1.11%、+0.64%、-0.26%、+2.08%、+0.41%、+3.24%、-1.16%，同比分别+1.53%、+0.86%、+6.52%、-0.40%、+10.00%、-7.29%、+1.01%。2）平均飞机利用率：12 月 15 日-12 月19 日，东方航空、南方航空、国航、海南航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空分别为7.10、7.50、7.50、8.50、8.50、7.60、6.30 小时/日，周环比分别-2.74%、持平、-1.32%、+2.41%、持平、+4.11%、-3.08%，同比分别-2.74%、-2.60%、+2.74%、持平、+6.25%、-8.43%、-7.35%。本周观察：①根据中央财办，扩大内需是明年首位任务，总书记在《求是》杂志发表重要文章《扩大内需是战略之举》。2026 年将从供需两侧发力提振消费，中小学春秋假、职工带薪错峰休假等政策推广有望利好航空出行。在扩大内需战略催化下，本周航空板块上涨，华夏航空、中国东航、南方航空上涨13.60%、12.48%、11.27%。②上海机场免税新合同落地，杜福睿中标浦东机场T1+S1 免税店，中免中标浦东机场 T2+S2 免税店以及虹桥机场免税店，经营期限为2026 年1 月1日至2033年12月 31 日，浦东机场提成比例为 8%-24%，虹桥机场提成比例为8%-22%。本次协议采取“保底+提成”模式，测算 2026 年上海两场保底租金收入为7.6亿元。此外，公司计划与杜福睿及中免设立合资公司以经营免税店，计划持股比例均为49%。我们认为新合同的租金条款基本符合市场预期，但随着国际航线旅客持续恢复，叠加销售激励机制（年度人均消费水平超过目标值的一定比例及以上，超出部分的销售额计提的销售额提成按阶梯奖励返还），未来机场免税销售额或有望提升，同时，公司与免税商的股权合作有望增厚公司的投资收益。投资观点：长期来看，民航量价正循环效应逐步显现，高客座率叠加行业反内卷倡议有望带动票价表现持续超预期，看好航空投资机会。底层逻辑：供给端，新飞机引进增速放缓，存量飞机利用率逐步恢复，运力增速逐年下滑。需求端，公商务旅客韧性有望恢复，因私出行表现较好，银发经济将持续发展，航空需求仍将保持增长。票价端，客座率新高局面下，叠加民航局加强价格监管，票价提升基础较强。宏观情绪上，随着牛市推进，经济预期改善，带动商务出行（企业盈利改善）和旅游消费（居民收入回升），航司基本面（票价）有望提升，盈利情况有望好转。同时，机场将受益于航空需求的复苏，航空收入和非航收入都将明显改善。