银行业2026年度策略报告：息差底部渐近，红利成色更足.pdf

银行业2026年度策略报告：息差底部渐近，红利成色更足。2025 年银行股复盘：红利底色，价值重估。2022 年底至 2025 上半年，银行板块持续 跑出超额收益，红利主线推动价值重估，银行板块 PB 估值从 2022 年低点的 0.5 倍提 升至 2025 年 12 月 5 日的 0.71 倍。三季度市场风险偏好大幅提升，银行板块明显回 调，四季度市场风格转向+银行中期分红提前落地+机构资金增持，银行板块重新迎来上 涨行情。从港股银行来看，2025 年 H 股银行显著跑赢 A 股，折溢价率收窄至 30%。

基本面—量：走向高质量增长。2026 年作为“十五五”规划开启之年，宏观政策有望保持 积极，逐步提振信贷需求，央行在三季度货币政策执行报告中也明确提及“保持金融总 量合理增长”。我们预计 2026 年信贷增量(社融口径)约 15.8 万亿元，略微低于 2025 年，信贷结构持续优化，其中对公端保持平稳增长，基建贷款将继续发挥稳定器作用， 制造业、科技创新、绿色金融等重点领域贷款持续提供增长动能，零售端需求尚待逐步 修复，但低基数下零售端贡献度有望不弱于 2025 年。

基本面—价：息差趋稳，静待拐点。2022 年以来息差持续收窄，但今年以来息差下行 压力趋缓，好于前期市场预期，主要得益于降息节奏和降幅小于预期、以及存款利率调 降成效加速释放。展望 2026 年，考虑到资产端重定价压力减弱、负债端存款利率调降 成效将持续释放、以及当前监管层面对银行息差稳定性重视程度提高，综合测算，预计 2026 年上市银行净息差同比降幅约 5.7bp，降幅较 2025 年进一步收窄，息差压力改 善预计也将驱动银行核心营收净利息收入实现正增长。

基本面—资产质量：上市银行整体资产质量保持稳定，不良率保持在 2015 年以来的最 低位。结构上，对公不良率持续下行，当前房地产止跌回稳+化债成效凸显，重点领域 风险预期改善；零售风险加速暴露，信用卡和消费类贷款出现阶段性压力，未来演绎趋 势需保持关注。

基本面—业绩：2025 年前三季度，得益于息差降幅的收窄，上市银行核心营收环比改 善，支撑前三季度营收、利润维持正增。展望全年，考虑到去年四季度投资相关收入的 较高基数，预计上市银行营收仍然存在一定的增长压力，但得益于息差降幅的进一步收 窄、资产质量的稳健表现，预计全年营收、利润有望维持前三季度趋势，实现小幅正增 长。展望 2026 年，得益于息差趋稳，核心营收有望延续向好趋势，支撑营收、利润增 速进一步改善，业绩修复可期。

资金面：配置资金持续流入夯实基本盘，交易资金加速行情演绎。2024 年银行板块表 现强势，被动 ETF、保险资金、北向资金是主要的推动力量。2025 年各类资金力量出 现明显分化，其中：①以保险资金、AMC、产业资本等为代表的战略配置型资金保持 较大的增持力度，夯实银行板块的资金基本盘，推动银行股的中长期价值重估。②以公 募基金、北向资金等为代表的交易型资金跟随股价波动明显，充当行情加速器的角色， 2025Q3 均大幅减仓，持仓比例创新低，当前资金流出压力较小。③被动 ETF 资金的 流入力度明显放缓，宽基 ETF 更多承担大盘平衡稳定器的角色。