农林牧渔行业周报：11月猪企出栏延续放量去库.pdf

农林牧渔行业周报：11月猪企出栏延续放量去库。生猪：产能去化加速。当前猪价现实与预期双弱，叠加政策驱动，生猪养殖行业去 产能加速。产能压力传导下，当前肥猪价格回落到 11 元/公斤附近，7kg 断奶仔猪价 格在 200 元/头左右，行业基本处于全面亏损阶段。考虑到当前肥猪和仔猪价格近期 已降至年内低点，后续价格有望进一步回落（目前看，2026 年 Q1 肥猪出栏量将持 续处于高位）。参考历史经验，肥猪与仔猪价格同低阶段，行业大概率开启市场化 去产能。此外，政策端也在持续强化对头部集团场产能的限制，两者叠加下，行业 去产能有望持续兑现，助力猪价长期上涨。

11 月猪企出栏延续放量去库。（1）出栏量：维持高位。14 家上市猪企合计出栏生 猪 1681.99 万头，环比-2.21%，同比+22.48%。由于 10 月份行业整体出栏体量异 常集中导致基数较大，除温氏股份为代表的个别企业出栏量有所增加外，其余上市 公司出栏量环比出现一定幅度下降， 但绝对量仍处年内高位。若以 9 月出栏为基 数，各上市企业生猪出栏总量仍呈现显著增长。具体来看，1）商品猪方面：11 月 14 家上市猪企出栏商品猪总量约为 1465.37 万头，环比-4.67%，同比+19.64%。 2）仔猪方面：11 月 14 家猪企仔猪出栏总量约为 216.62 万头，环比+18.46%，同 比+47.92%。（2）出栏价格：小幅回升。11 月行业供强需弱格局延续，随着气温 下降需求有好转迹象，供给端虽然仍处于加速去库存阶段，但出栏压力较 10 月有所 缓和。上市公司商品猪销售价格环比回升，但幅度整体在 0.5 元/公斤以内，同比仍 延续下跌趋势，跌幅普遍在 30%左右。具体来看，受区位及成本等因素影响，11 月 均价最低为天康生物的 11.1 元/公斤，最高为东瑞股份的 12.53 元/公斤，多数企业 出栏均价维持在 11-12 元/公斤区间。（3）出栏均重：超卖情况延续，出栏均重普 遍下降。根据我们的测算，已公布 11 月销售情况的 11 家企业商品猪出栏均重算术 均值为 124.62 公斤，环比降低 1.65kg，多数企业去库存加速，均重水平已回归相 对低位。

天然橡胶：本轮补库周期力度有限。截至 12 月 12 日，国内天然橡胶期货价格为 15230 元/吨，周环比上涨 1.10%。上周青岛地区橡胶库存 48.47 万吨，周环比增加 0.7 万吨，其中一般贸易库存 40.96 万吨，周环比增加 0.55 万吨，保税区库存 7.51 万吨，周环比增加 0.15 万吨，进入海外产胶旺季，国内补库加速。