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诺威公司研究报告：CPU全国制造业单项冠军，产能扩张+下游应用高端化带来新增量。公司技术深耕聚氨酯二十余年，全链条协同发展。一诺威主营业务聚焦聚氨酯弹性体、聚酯/聚醚多元醇及组合聚醚、EO、PO 其他下游衍生物三大品类，其中CPU产品为全国制造业单项冠军，广泛应用于矿业、体育、交通等行业。公司坚持技术驱动，设有博士后科研工作站及多个省级研发平台，截至2025H1已获授权并在有效期内的发明专利 520 余项，参与制定 20 余项国家标准。公司实际控制人徐军直接持股约 40%，管理团队具备深厚的行业技术背景。2025H1 实现营收35.50亿元（YOY+6.98%），毛利率回升至 7.24%，归母净利润1.12 亿元（同比大幅增长54.98%），盈利能力的提升主要得益于营收规模扩张及毛利率优化。募投项目年产34 万吨聚氨酯系列产品扩建项目达产后或将进一步巩固产业链优势。

中国为聚氨酯生产和消费大国，行业集中度趋势加快。2023 年中国聚氨酯产量达1650 万吨，占全球总产量约 50%，市场规模预计2027 年增长至2379亿元。上游原材料领域，MDI 和 TDI 均呈现寡头垄断格局，各自领域前五大厂商如万华化学、巴斯夫等占据全球 80%以上产能；2023 年中国MDI 消费量240 万吨（同比+11%），TDI 表观消费量 84.5 万吨（同比+12.5%）。聚醚多元醇产能持续扩张，2023年国内产能达 785 万吨，同时出口量显著增长至 160 万吨，国际竞争力增强。聚氨酯弹性体作为关键细分市场，2023 年全球销售额61.67 亿美元，其中中国市场占比43.58%，规模 26.87 亿美元，2030 年有望提升至44.80 亿美元。下游应用端向高端制造领域逐步渗透，TPU 在鞋材（2024 年消费占比29%）、汽车（2024年消费占比 10%）等领域需求旺盛，CPU 在风电海缆、工程机械密封等场景应用深化。

公司在聚氨酯细分领域具备领先优势，产能扩张打开成长空间。公司CPU产品2021年市场占有率已达 35%，位居全国第一，同时组合聚醚获评山东省制造业单项冠军。通过聚醚-弹性体、聚酯-弹性体、聚醚-组合聚醚三大产业链纵向整合，目前规划在建产能超 70 万吨，其中年产 30 万吨环氧丙烷、环氧乙烷下游衍生物项目和年产20万吨低碳环保型硬质聚氨酯组合聚醚项目预计 2025 年12 月完工，两大项目投产后高端产品产能或将增加 50%，进一步巩固企业规模优势。公司研发实力雄厚，2020-2024 年研发支出占营收比例均维持在 4%以上，并且研发项目众多，旨在拓宽应用领域，强化产业链优势，聚焦无溶剂胶黏剂、生物基聚酯等绿色高端材料，持续推动产品向新能源、汽车等高附加值领域延伸。