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餐饮行业深度研究报告：攻守兼备，穿越周期。

一、服务消费政策主要方向，餐饮有望重点受益

消费提振重点明确，“服务消费”政策持续加码。今年9月商务部等提出扩大服务消费5大方向19条具体 措施，餐饮为服务消费季活动核心内容。

二、餐饮基本面表现分化，重视高盈利能力标的

餐饮收入在社零板块中占比逐步提升，弹性明显高于社零整体。2024年餐饮收入占社零总额12%，且较 社零总额弹性更大，2023/2024年餐饮收入增速分别为20%/5%，高于社零总额增速7%/4%。

三、日本餐饮估值高溢价，降本增效与多业态整合并行

外食产业规模阶段性承压，快餐以价换量表现相对较好。1997年日本外食产业规模达29.07万亿日元后 持续下降至2006年才恢复增长，2019年为26.27万亿日元仍未回到峰值，咖啡店/快餐销售额表现整体较 好。日本餐饮板块估值溢价明显，个股涨幅与估值均有优异表现。截至2025年11月底，餐馆在日本消费 者服务板块中市值占比为43%，较2014变化+9pcts，权重突出且持续提升；日本头部餐饮标的PE均在 25X及以上。

日本头部餐企经营周期长，快餐连锁业态占比高，正餐、居酒屋亦跑出龙头。我们梳理下行期日本餐饮 板块三大变化为：1）极致性价比与消费者体验的平衡，价格的极致压缩需以维护甚至提高消费者体验 为前提，对餐企战略平衡与执行能力均提出较高要求。2）供应链与门店极致效率带来高店效，但我国 标准化复杂与困难程度更高。3）多品类融合形成餐饮巨头，便于实现供应链协同、运营能力复用及多 消费群体触及。