煤炭行业月报（2025年11月）：11月煤炭进口同比下降12％，旺季需求仍有提升空间.pdf

煤炭行业月报（2025年11月）：11月煤炭进口同比下降12％，旺季需求仍有提升空间。煤炭板块回顾：11 月煤炭板块下跌 2.8%，年初以来累计跑输大盘 13.8pct。根据 Wind，11 月沪深 300 下跌 2.5%，煤炭（中信）板块下 跌 2.8%。年初以来（截至 12 月 5 日），煤炭板块累计上涨 2.7%，跑 输沪深 300 指数 13.8pct，排名中信各行业指数 28/30。目前板块市盈 率、市净率进入历史高位区间，其中市盈率排名全市场 6/30。

煤炭市场回顾：10 月用电量超预期增长 10.4%，非电需求整体弱势， 煤炭进口量同比下降 9.7%。（1）国内煤价：11 月以来，煤炭动力煤市 场价先涨后跌，而长协价进一步上调；焦煤价格整体下降；（2）国际煤 价：11 月以来澳洲动力煤和炼焦煤价延续上涨；（3）国内需求：10 月 用电量同比增长 10.4%，钢铁水泥需求偏弱，甲醇需求较好；（4）国 内供给：10 月国内原煤产量同比下降 2.3%，11 月进口量同比下降 12.0%；（5）海外供需：前 10 月全球海运煤装载量同比下降 3.6%， 新兴市场需求整体向好；（6）产业链库存：旺季来临电厂持续垒库，煤 价预期转弱带动中上游库存回升；（7）政策和公司动态：26 年长协政 策落地，四季度以来安全监管整体趋严，产量持续受限。

近期市场动态：煤炭价格加速上涨，焦炭第四轮提涨启动。（1）动力 煤：11 月下旬以来煤价高位回落，12 月开始季节性需求或将进一步释 放，同时年末产地安监维持较严水平，部分完成年度生产目标的煤矿也 将逐步减产，预计供应维持相对低位，煤价有望逐步企稳回升；（2）炼 焦煤：近期焦煤市场需求进入淡季，但考虑到近期下游开工率略有改 善，加上库存总体处于中低位，而后续冬储补库需求对煤价也有支撑， 预计焦煤价格或延续以稳为主。

行业观点：11 月动力煤长协上调 10 元/吨，12 月进入用煤旺季需求有 望改善。经过 10 月以来煤价的快速上涨，近期各煤种价格整体回落， 不过相比 2、3 季度中枢显著提升。12 月以后，一方面年末安监较严， 部分完成年度生产目标的煤矿也将逐步减产，另一方面 12 月-1 月季节 性需求将进一步增长，预计煤价有望逐步企稳回升。同时，考虑到各环 节库存仍低于去年同期，后续补库需求也将对煤价有所支撑，26 年煤 价中枢上行确定性强。