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原油油运行业周期复盘：大周期依赖供给出清，当下Q4旺季催化。能源化工重要原材料，产销分布不均催化西油东运格局。原油作为重要 的能源化工原材料，储藏分布确有着明显的地域差异，中东&北美产量合计近 六成，而需求主要集中在东亚、欧美等地，产销分布不均催化形成点对点形式 的西油东运贸易格局。当下行业供给格局分散（CR10 占比 27.9%），VLCC 作为主力船型盈利弹性最高，贡献主要收益来源。

油运周期复盘：运价与股价强相关，供给出清是大周期的先决条件。 二战结束至今，整体持续性好，景气跨度长的周期共有两轮，分别为 1983- 1991 年和 1999-2004 年。两轮大周期前均有供给端显著持续性的出清（自 然出清亦或悲观预期、法规推动），偏紧的供需关系为后续运价弹性的释放提 供了更加稳固的支撑，从而使得周期景气度延续性好。

OPEC+增产提振需求，Q4 旺季催化运价景气：今年 4 月 OPEC+开始 渐进增产加速油价中枢回落，在油价相对低位背景下，下游炼厂开工率回升 叠加海上浮仓增加，供需关系转暖带动运价快速冲高。截至 2025 年 12 月 3 日，TD3C 航线（中东-中国）TCE 达到 12.1 万美金8/天，较 月初提升 412.9%。目前正值 Q4 旺季，在油价低位、制裁趋严及合规需求提升加持下， 全球原油补库或将再度推动运价走高。