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有色金属行业周报：LME铜库存注销，推动铜价走高。

贵金属：PCE 符合预期，12 月降息概率较大

价格方面，周内伦敦黄金价格为 4243.00 美元/盎司，环比 11 月 28 日+51.95 美元/盎司，涨幅为 1.24%。周内伦敦白银价格 为 58.11 美元/盎司，环比 11 月 28 日+4.20 美元/盎司，涨幅 为 7.78%。 数据方面，美国 11 月标普全球制造业 PMI 终值 52.2，前值 51.9，预期 51.9。美国 11 月 ISM 制造业指数 48.2，前值 48.7，预期 49。美国 9 月核心 PCE 物价指数同比 2.8%，前值 2.9%，预期 2.8%。美国 9 月 PCE 物价指数同比 2.8%，前值 2.7%，预期 2.8%。美国 9 月实际个人消费支出（PCE）环比 0%，前值 0.2%，预期 0.1%。 本周公布的重磅数据为美联储比较关心的 9 月 PCE 物价指数整 体符合预期，且核心 PCE 指数同比数据环比下滑，提升了市场 对于美联储在 12 月进一步降息的押注。 从 CME Fedwatch 工具来看，12 月美联储进一步降息 25BP 的概 率已经提升到了 86.2%。 总结而言，近期少数公布的数据推升 12 月美联储进一步降息的 概率，贵金属价格支撑仍在。

铜、铝：LME 铜库存注销，推动铜价走高

国内宏观：中国 11 月官方综合 PMI49.7，前值 50。中国 11 月 官方制造业 PMI49.2，前值 49。 铜：价格方面，本周 LME 铜收盘价 11616 美元/吨，环比 11 月 28 日+631 美元/吨，涨幅为+5.74%。SHFE 铜收盘价 92720 元/ 吨，环比 11 月 28 日+5250 元/吨，涨幅为+6.00%。库存方面， LME 库存为 162550 吨 (环比 11 月 28 日+3125 吨，同比-107975 吨) ; COMEX 库存为 436853 吨 (环比 11 月 28 日+18126 吨，同 比+344482 吨) ; SHFE 库存为 88905 吨 (环比 11 月 28 日-9025 吨) 。2025 年 12 月 4 日，SMM 统计国内电解铜社会库存 15.89 万吨，环比 11 月 27 日-1.46 万吨，同比+2.14 万吨。 冶炼方面，中国铜精矿 TC 现货本周价格为-43.03 美元/干吨， 环比-0.33 美元/干吨。 下游方面，国内本周精铜制杆开工率为 66.41%，环比-2.78 pct。再生铜制杆开工率 9.15%，环比-9.14pct。电线电缆开工 率为 67.12%，环比+0.22pct。

总结而言，虽然需求偏弱，但是紧缺的库存仍推动价格上行。 多家矿企下调中期产量预期。LME 周中仓库出现大量注销仓单 请求，高铜价高 BACK 局面雏形初现。需求端受铜价快速上涨压 制，下游企业采购转为谨慎，成交以刚需为主。 铝：价格方面，国内电解铝价格为 22150 元/吨，环比 11 月 28 日+720 吨。库存方面，本周 LME 铝库存为 528300 吨（环比 11 月 28 日-10750 吨，同比-158825 吨）；国内上期所库存为 123630 吨（环比 11 月 28 日+8353 吨，同比-100746 吨）。 2025 年 12 月 4 日，SMM 统计国内电解铝锭社会库存 59.6 万 吨，环比 11 月 27 日+0 万吨，同比+5.0 万吨。 利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为 4897 元/吨，环比 11 月 28 日+473 元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为 5524 元/吨，环比 11 月 28 日+491 元/吨。 下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为 52.0%，环比0.5pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为 62.4%，环比0.6pct。 综合而言，国内电解铝个别新建电解铝项目开始通电起槽，运 行产能小幅上升。年春节放假时间较晚，12 月电解铝需求转弱 幅度有限。国内淡季累库不明显，在美联储降息预期提升背景 下，铝价有望走强。