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Reddit-RDDT.US公司研究报告：真实社区优势与人工智能驱动长期增长。

真实社区驱动独特且动态的内容参与度

Reddit 社区创造多元真实的内容，推动社区互动并提供各细分领域的新鲜见解。 平台去中心化的子板块结构赋予用户自我管理能力，鼓励用户持续交流讨论。 Reddit 的实时辩论与社交连接，在人工智能训练、人工智能搜索及用户留存方面 依然无法被替代。除美国本土市场表现优异外，其国际市场日活跃用户增长同样 强劲，25 年三季度同比增长 31%（集团日活用户达 1.16 亿，同比增长 19%）。 公司通过人工智能（如翻译）与本地化策略强化全球市场地位，沿袭 Duolingo、 Netflix、Spotify 等主要平台的扩展路径。我们认为，Reddit 每用户收入/EBITDA 指标有望显著缩小与 Meta 的差距，为公司带来持久的长期增长潜力。

针对 Perplexity 的诉讼充分证明了 Reddit 的数据实力

Reddit 对 Perplexity 及数据抓取公司的诉讼凸显了其强大的数据资产，该案与 Cloudflare 此前因违反抓取限制对 Perplexity 采取的行动如出一辙。Reddit 通过与 谷歌和 OpenAI 的合作，人工智能数据许可业务持续发力，贡献了三季度集团收入 的 7%。 随着其他网站因“Google Zero”导致用户参与度下降，Reddit 用户增长和 变现动力强劲，推动近期及相关内容的供应加速集中，有望进一步增强其议价能 力。鉴于主要大型语言模型对相关内容的强烈需求以扩大其用户基础，我们预计 Reddit 将与其达成更多、更有利的人工智能数据许可协议。

三季度收入超预期，收入同比增长68%，达到5.85亿美元

三季度收入同比增长 68%，主要得益于广告收入同比增长 75%。调整后 EBITDA 同比增长 151%，调整后 EBITDA 利润率提升至 40%（24 年三季度为 27%），调 整后 EBITDA/日活跃用户为 2.0 美元（高于 25 年二季度的 1.5 美元）。四季度指 引强劲，收入同比增长 54%，调整后 EBITDA 同比增长 81%，明显超市场预期： 收入 6.37 亿美元和调整后 EBITDA 2.6 亿美元。增长前景积极：依托人工智能从 内容推荐到翻译全面赋能，美国及国际日活用户不断提升，广告及人工智能数据 许可带动收入增长。我们 DCF 目标价为 300 美元，对应 2025/26 年预测市销率分 别为 28 倍/20 倍，2025/26 年预测 EV/EBITDA 倍数分别为 78 倍/45 倍，公司 2025-27 年利润复合年增长率对应 EV/EBITDA-G 为 0.7，且与社交媒体/娱乐平台 同行（含Meta的0.7）中值一致。主要风险：1）宏观环境；2）竞争；3）监管。