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美国互联网与软件行业2026展望：应用持续起量，关注投资回报周期。大模型展望：竞争加剧，能力提升，成本下降，应用生态持续丰富。回 顾 2025，大模型行业全领域的模型竞争均在加剧，模型能力持续迭代提 升，与此同时相同模型的调用成本持续下降、行业应用逐步推广。细分 的产业趋势包括：1）智能体能力成为大家关注的关键点之一；2）开源 大模型的发布迭代速度提升；3）原生端到端语音交互模型已具备大规模 落地可行性；及4）图像编辑及视频生成大模型的能力进一步提升。展望 2026，我们认为竞争尚未到收敛期，行业仍将在前沿模型能力上持续探 索，同时推动大模型的产业应用。

云厂商营收增长环比加速，短期或仍不需担忧过度投资风险。美国互联 网公司云业务的营收同比增速在3Q25环比均有进一步上行，得益于需求 驱动，云厂商资本开支环比进一步大幅增长至 931 亿美元（+71% YoY）。AI 投资对利润率的影响逐步分化，云相关 Capex 投资尽管对行 业利润率有所影响但好于预期，且带动利润稳步增长，云厂商云业务经 营利润 3Q25 同比增长 24.1%（2Q25: 23.5%），但对其他投资回报周期 相对更长的行业而言（如广告）或需边际更关注投资节奏及对利润率的 影响。

AI 变现：拉动主业增长，探索新变现方式，降本增效。回顾龙头公司 AI 变现与应用进展，我们观察到 AI 在持续拉动除云及广告等主业增长的同 时也带来了新的营收增长机遇，与此同时 AI 在公司内部的应用持续带来 降本增效的机会，从而有望在中长期助力公司利润率扩张及利润增长。 企业 AI 应用商业化进展慢于 AI 云以及广告，但由于企业 SaaS 厂商主要 采取轻资产模式，Capex 投入有限，同时公司积极运用 AI 应用提升运营 效率，支持 SaaS 应用厂商仍然能够维持利润率提升以及较快的利润增 长。

持续关注两大场景挖掘 AI 变现投资机遇。Gartner 预计 2026 年全球 AI 总支出将同比增长37%至2.0万亿美元，其中AI IaaS/AI基础设施软件/AI 大模型/AI电脑/AI应用软件为增速最快的前 5大细分赛道。AI应用商业进 展仍是市场关注的重点。展望 2026，我们建议关注 AI应用落地与商业化 的两大场景：1）AI 大模型擅长的应用场景：例如编程、创意生成、办公 效率等。我们看好在 AI 视频应用方面取得相对领先的快手。2）高价值 量的 AI 应用场景：例如企业智能体、以及教育、金融、法律等传统垂直 行业。我们看好在企业 AI 智能体方面取得相对领先的 ServiceNow、 Salesforce。