中国医药行业2026展望：板块行情或将分化，关注个股机会.pdf

中国医药行业2026展望：板块行情或将分化，关注个股机会。MSCI 中国医疗指数 2025 年初至今（11 月 21 日）累计上涨 62.8%，跑赢 MSCI 中国指数 32.2%。近期，医药板块有所回调（MSCI中国医疗指数 10月初至 11月 21日回调8%），我们认为主要是由于投资人在年底进行获利了结，以及部分创新 药企业的估值和 BD 预期较高，BD 交易落地后不及预期的影响。我们预期，在行 业估值已经大幅修复的基础上，2026 年医药行业较难出现普涨的机会，然而部分 个股存在估值和业绩修复的机会，例如医疗服务、制药、CXO 等个股。

创新药出海BD交易爆发，管线推进将带来更大价值增量。截至2025年10月底， 中国创新药出海 license-out交易披露首付款达到 63亿美元（+53% YoY），已 超2024全年。MNC对中国创新管线关注升温，据医药魔方，2025年前9个月， TOP MNC的中国引进交易数量/金额占比达 20%/ 39%。同时，MNC现金流仍旧 充裕，截至 3Q25，TOP MNC 的平均在手现金为 108 亿美元，并且有充足的自 由现金流，足以支撑持续并购或资产引进。展望 2026 年，我们认为，中国创新 药出海 BD 趋势仍将延续。但考虑到市场预期的 price-in 及管线的成熟度，我们 将更加关注已授权管线的海外临床推进。原因是：1）临床推进的确定性较高， 将成为股价上涨的催化剂，2）管线长尾价值（里程碑+销售分成）远超首付款。

医药研发需求复苏，带动 CXO行业景气度提升。医药研发需求在2025年开启复 苏。据医药魔方的数据，3Q25 中国创新药融资同比大增 444%，全球创新药融 资总额在 3Q25 也恢复正增长（+8.6%）。我们认为，伴随美联储持续降息及 MNC 研发支出回暖（1H25 +5.3%），全球研发需求有望复苏。深度参与全球医 药研发产业链的中国 CXO 公司已感受到全球需求的增长。例如，药明康德截至 9 月底的在手订单同比增长 41.2%；康龙化成前三季度新签订单同比增长超过 13%。

医疗器械集采仍在继续，IVD 的拐点尚不明确。2023 年以来，医疗器械集采加 速扩围。由于各细分领域集采节奏存在差异，不同板块的业绩表现亦呈现明显分 化。1）高值耗材：我们认为，集采冲击边际减弱，骨科步入“后集采”修复阶段； 血管介入等扩围板块需重点关注“复活规则”及“反内卷”政策落地对盈利能力的重 塑。2）医疗设备：我们认为，设备更新需求驱动招标市场阶段性高景气 （3Q25 器械招标市场 +~30% YoY）。由于收入确认滞后，强劲招标表现有望 支撑 4Q25 设备板块继续复苏。展望 2026 年，设备更新政策作为三年期规划仍 将对需求形成一定支撑，但受高基数影响，增速或将放缓。3）IVD：受集采及 DRG/DIP 2.0 控费双重挤压，行业呈“量价齐跌”态势（1H25 国内 IVD 市场-5% YoY）。我们预计 2026 年下行压力虽因基数效应有所缓和，但拐点仍难判断， 具备全球化能力龙头企业的海外业务或将成为关键增量。