2025年12月宏观月报：通胀回升的积极信号.pdf

2025年12月宏观月报：通胀回升的积极信号。经济运行基本平稳。生产端来看，受假期等因素影响，10 月 PMI 小幅收缩； 工业生产平稳增长，装备制造“压舱石”作用凸显，产业转型升级态势持续； 工业企业经济效益小幅波动，但今年以来企业整体盈利仍在修复。需求端来 看，消费增长整体保持韧性，国庆和中秋假期叠加带动相关服务类消费增长 加快；固定资产投资整体放缓，但高技术服务业投资力度持续加大；外需方 面，10 月进出口数据出现一定走弱，主要出口国家或地区当月出口同比增 速多数下滑。

通胀呈现回暖迹象。CPI 环比涨幅扩大，且略高于季节性水平，食品价格环 比走高是推动 CPI 上涨的重要分项；CPI 同比也转为正增长，核心 CPI 同比 涨幅持续扩大，食品价格同比虽仍处低位，但降幅有所收窄。PPI 环比由平 转涨，为年内首次上涨，供需关系改善及国际有色金属价格上行带动相关行 业价格上涨；PPI 同比降幅连续第三个月收窄，受反内卷相关政策推进及供 需改善影响，采掘工业以及原材料工业价格同比降幅均有不同程度的收窄。

宏观政策持续发力。货币政策方面，从量、价等维度来看，当前我国货币政 策保持适度宽松，逆周期调节效果逐步显现，流动性整体充裕，为经济回升 向好和金融市场稳定运行创造了适宜的货币金融环境。财政政策方面，10 月 财政收入持续回暖，财政前置下支出增速有所放缓，但后续随着 5000 亿新 型政策性金融工具和 5000 亿财政部追加的增量财政资金逐步落地，我们判 断广义财政发力节奏在四季度将会保持稳定，并对后续的经济工作形成有 效支撑。

大类资产表现分化。11 月不同种类资产涨跌互现，权益资产多数调整，债 券市场国债利率普遍上行，大宗商品中黄金表现最好，人民币汇率指数录得 小幅正收益。具体看权益市场方面，11 月 A 股冲高后快速回落，或受经济 数据偏弱、地缘政治紧张加剧、海外流动性风险传导等因素影响；结构上看， 中盘股表现更弱，成长风格跌幅更大。往后看，我国经济基本面韧性强，A 股优质资产具备持续向好基础；且与上市公司盈利高度正相关的 PPI 低点 已经出现，叠加“反内卷”政策导向，本轮盈利拐点或将出现，A 股有望进 入慢牛长牛行情。12 月可重点关注中央经济工作会议。