化工行业2026年度策略报告：成长与分红并重，价值再发现.pdf

化工行业2026年度策略报告：成长与分红并重，价值再发现。行业整体承压。 2022 年以来，中国化工品价格指数持续下行，2023- 2025 年连续三年同比下滑，从 2022 年 5 月（平均）的 6000 点跌至 2025 年 11 月（截止 11/19 平均）的 3851，下降 35.81%。2025 年下滑幅度进 一步加剧。受此影响，化工行业呈现 “增收不增利” 特征，规模以上工 业企业及中信基础化工板块营业收入虽有小幅增长，2024 年，化学原料 和化学制品制造业规模以上企业收入同比增长 4.2%，2025 年前 9 月，增 速下滑至 1%。但利润总额逐年下滑，2022 年下滑 8.7%至 7302 亿元， 2023 年大幅下滑 34.1%至 4694.2 亿元，2024 年在收入增长的情况下利 润进一步下滑 8.6%至 4250.1 亿元，行业整体盈利能力承压。

盈利能力与价格高度相关。从盈利表现来看，化工行业利润率与产品价格 走势高度一致，2021-2022 年整体维持在 9-10%的高点。2022 年 Q4 开 始，随着化工产品价格持续走低，利润率快速下滑，2023 年利润率下滑 至平均 4.8%，2024 年利润率下滑至平均 4.3%，2025 年前 3 季度下滑至 平均 3.9%。细分板块表现分化，农用化工 2025 年利润率有所抬升，橡胶 及制品板块在行业下行期净利率逐步提升，而化学纤维、化学原料等板块 整体仍处于下行区间，政策约束强、需求稳健的行业展现更强韧性。

产能增速有所放缓，但仍需时间消化。供给端方面，2021-2024 年化工行 业固定资产投资持续大幅增长，中信基础化工在建工程规模显著增加，尽 管 2025 年在建工程增速回落，但固定资产仍维持高增，产能扩张尚未完 全收尾。投资回报率随产能投放持续下滑，2023-2024 年基础化工板块 ROE 分别降至 5.95% 和 4.86%，细分板块中钾肥、磷肥、合成树脂等板 块 ROE 表现相对稳健。

关注分红稳定、盈利低周期波动的公司。在行业周期底部阶段，盈利稳 定、分红能力强（现金流充足、自由现金流健康）、分红意愿高且估值合 理的企业更具投资价值。通过筛选，22 家基础化工企业满足盈利能力、现 金流、分红比例及股息率等多重指标要求，成为重点关注对象。