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2025年12月有色金属分析报告：宏观情绪多变，有色高位有支撑。宏观：11 月份，全球经济呈现 “弱增长、低通胀、宽货币”的特征，增长喜忧参半。美国经济结构性矛盾凸显，一方面是通胀压力有一定程度缓解，另一方面是劳动力市场趋于降温。同时关税、移民等政策的影响逐步显现，相关成本压力将传导至消费端，四季度面临通胀反弹的风险。美国在多重因素考量中，维持艰难决策，这使得美联储12 月的决策将是一个重要的政策转折点。预计 12 月美联储降息 25 个基点的概率仍然较高，但受美国联邦政府部分机构停摆影响，关键经济数据严重滞后。这种 "数据真空" 状态为美联储的决策增加巨大的不确定性。无论最终结果如何，都将对美国经济和全球金融市场产生深远影响。国内方面，10月中国宏观经济呈现 "稳中有进、结构分化" 的运行特征。CPI 由降转涨，PPI年内首次转正，物价形势明显改善；工业生产保持稳定增长，高技术制造业和装备制造业表现突出；消费市场分化明显，升级类消费增长强劲但传统消费承压；投资增速继续回落，房地产投资成为主要拖累因素；出口增速转负但贸易顺差仍处高位，显示产业竞争力依然强劲。整体而言，经济运行基本平稳，转型升级扎实推进，发展新动能继续壮大，但内需不足、投资疲软等结构性问题仍需关注。 展望四季度，5000 亿元政策性金融工具投放与新增 5000 亿元地方债务额度，将推动制造业、基建投资需求回升，相关设备器具、上游建材等领域有望迎来生产扩张；同时政策引导下，房地产投资也将逐步企稳，减少对经济的拖累。总体来讲，中国经济虽面临增速放缓压力，但在政策发力与外贸环境改善等利好因素支撑下，仍有望完成全年增长目标。

铝锭：宏观上美国经济结构性矛盾凸显，12 月的决策将是一个重要的政策转折点，预计12月美联储降息 25 个基点的概率仍然较高。国内呈现 "稳中有进、结构分化" 的运行特征，经济运行基本平稳，但内需不足、投资疲软等结构性问题仍需关注。基本面来看，年底预计矿端几内亚雨季影响逐步消退，对矿价支撑有所减弱。氧化铝宽松格局延续，边际有望逐步收敛。关注北方氧化铝采暖季限产节奏，或带动价格反复或加大地区价差。需求已经逐步向淡季过渡，短期受高价延后需求释放影响小幅回升，但年底开工率走弱压力存在，终端来看仍缺乏明显带动，关注年底汽车冲量和特高压订单对消费的支撑。当下宏观不确定风险因素仍多，价格支撑依旧明显，关注宏观情绪和矿端消息，但年底需求无带动预期下上方压力存在。月度价格关注20800 附近支撑位，上方关注 22500 附近压力。

锌锭：锌矿方面，冬季属于国产锌精矿传统减产季，西藏、青海等地区矿山已经开始进入停产状态，预计对矿端支撑增强。外强内弱格局依旧存在，海内外加工费均下滑，经济性考虑下，冶炼厂持续积极抢购国产锌精矿，并且在国内矿偏紧局面下，部分贸易商囤货情绪浓厚，国产锌精矿面临阶段性短缺矛盾。锌锭方面，12 月冶炼厂除常规检修减产外，原料紧缺问题再度放大，企业主动减产控产增多。目前出口窗口打开，国内贸易商存有出口精炼锌行为，内外库存走势小幅分化。需求端逐步进入淡季，开工率预计承压明显；终端房地产行业各项指标持续疲弱，对锌需求的拉动有限；但汽车与家电板块在“以旧换新”等政策支持下保持良好增长态势，成为锌消费的稳定支撑。 综合来看，短期锌市外强内弱格局仍会持续一段时间，价格上总体预计12 月锌价延续高位震荡走势，运行参考区间 21500-23000 元/吨。