影石创新公司研究报告：稀缺的智能影像龙头品牌，从手持设备向无人机进军.pdf

影石创新公司研究报告：稀缺的智能影像龙头品牌，从手持设备向无人机进军。影石创新：世界一流智能影像设备品牌，从全景相机向多品类拓展。公司成 立于 2015 年，从全景相机切入成长为行业龙头，并拓展硬件产品线至运动相 机、穿戴相机、云台等领域，且开始进军消费无人机市场，而在软件端 25 年 刚开始推出云业务。董事长技术背景雄厚，领航团队自研全景、防抖、AI 影 像等多项技术，研发投入 A 股同行 Top2。公司产品分消费级设备、专业级设 备和配件，24 年收入占比 85.9%/0.4%/12.9%，其中消费级设备 ONE X（全 景相机）/GO（穿戴相机）/Ace（运动相机）/其他占比 52.3%/16.2%/10.4%/7%。 公司销售采用线上和线下、直营和经销相结合的模式，24 年线下收入占比 52%，收入来自中/美/欧/日韩地区，占比 23.6%/23.4%/23.4%/7.8%。17-24 年业绩高速增长，24 年收入 55.7 亿，CAGR 为 66.2%，24 年归母净利 9.9 亿，CAGR 为 106.6%，主要系全景相机驱动，叠加其他影像设备新产品线及 配件贡献。25Q1-3 收入 66.1 亿同比+67.2%，归母净利 7.9 亿同比-6.0%， 利润收入增速差异主要系费用投入大，研发、销售费用率合计同比+7.3pcts。 我们认为，公司处于多品类拓展阶段，当前业绩更应该关注收入增速，而利 润增速放缓，主要系战略性加大前置投入，为后续新品放量做准备。

手持影像设备：影石是全景相机龙头，持续丰富产品线与大疆共同推动市场 扩容。手持影像设备是快速发展的新兴赛道，除了传统的运动相机、全景相 机产品线，穿戴相机、手持云台等新形态设备也开始兴起，我们判断随着运 动人数增多及社媒视频分享的普及，远期市场有望达大几百到上千亿市场， 较现在空间翻倍。对于影石，1）全景相机：关于市场担忧的成长空间问题， 我们认为更多源于全景其视作传统运动相机的延伸，而忽略了其重塑拍摄逻 辑和影像评价体系，实则在运动人群中稳定提升外，正向其他场景拓圈，行 业天花板仍未触及；影石凭借拼接+剪辑壁垒两大壁垒，有望继续巩固龙头地 位。2）运动相机：运动相机市场够大达几百亿，影石运动相机 23 年才推出， 其特点在于能将领先硬件配置与自身软件与 AI 优势相结合，而非硬件堆料， 实现行业领先画质，且搭配配件实现街拍等创意玩法，考虑到目前规模尚小， 未来仍有比较大成长空间。3）穿戴相机、云台等：影石全新定义拇指相机产 品，不追求极限画质，更多意义在于无需手持、轻便，增长趋势较佳，有利 拓展在轻量化用户中的触达能力；此外，公司云台也属于推出不久的产品线， 且在研项目显示未来有望推出手持便携 Vlog 相机。4）软件：影石 25 年新推 出云服务，软件付费业务增强用户粘性，中长期有望贡献可观利润弹性。