希森美康专题研究报告：复盘希森美康，探究中国IVD企业成长路径

上传者：潘*
时间：2021/04/06
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希森美康专题研究报告：复盘希森美康，探究中国IVD企业成长路径。日本特色企业巡礼是我们推出的关于海外特色企业分析的系列，由于和国内企业业务存在竞争或者是全球的龙头企业，日本企业的发展经历对于国内企业或具备借鉴意义。本系列的第3家企业是全球IVD血球龙头的希森美康。全球血球、血凝、尿液检测霸主，目前着力向生命科学业务方向转型。公司2020财年实现收入3020亿日元，25年期间营收复合增长率达到9.96%；净利润为349亿日元，25年期间净利复合增长率达到15.51%。全球化程度高（海外收入占85%），血球收入占总收入的62%，全球市占率超过50%，目前正着力发展分子诊断、液体活检等生命科学相关业务。 25年43倍大牛股，享受戴维斯双击。公司自1996年在东证二部上市以来，股价累计上涨43倍，同时期行业指数仅上涨14倍。2009年起公司股价涨幅明显超越行业指数，缘于公司业绩稳定高速增长，市场给予成长确定性的估值溢价，股价获得戴维斯双击。我们复盘了希森美康自1961年以来的发展历程，公司成长主要分为萌芽期（1961-1987）、发展期（1988-2009）、成熟期（2010至今）三个阶段。第一阶段，公司主攻血液分析领域，在设备、试剂、服务三方面集中力量进行发展。第二阶段，公司重点发力血液模块流水线发展，加强研发血凝仪器技术，叠加采用“海外基地布局+合作国际龙头”的国际化战略，公司逐渐成为全球血球血凝领域龙头。第三阶段，公司在发展多元业务的同时，通过把握中国市场的成长机遇，获得了丰厚的成长回报。我们认为公司确立全球龙头地位的关键在于顺应行业发展趋势，且成功实行利基战略。一方面，希森美康完美把握了日本器械行业发展的三大机遇窗口期。早期打造医疗电子化及精密制造的技术优势，在医保控费背景下靠流水线产品胜出，成功把握国际化机遇，铸就行业壁垒。另一方面，希森美康是利基战略的成功典范。公司奉行高附加值战略打造核心竞争力，通过设备售卖抢占市场份额，通过试剂配套提高利润水平。公司还通过构建目标市场的渠道及运输优势，提升国际竞争力，最终前瞻性的全球化布局开花结果。知日鉴中：寻找国内器械创新龙头。从需求端看，中国已经成为全球第二大医疗器械市场，国产替代、分级诊疗等行业背景将带来可观的增量发展空间。从供给端看，中国在研发投入快速增长的情况下需要选择合适自己的创新战略，是像美国一样快速创新，还是像日本一样在固有领域做精做细。我们认为国内平台型创新公司迈瑞医疗、微创医疗等，以及景气化学发光细分领域的龙头安图生物、新产业等均有较大的潜力空间。