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松发股份公司研究报告：ST松发深度报告：中国民营一体化船厂龙头快速崛起，船型结构改善、盈利提升。

中国造船新秀崛起，受益船舶景气上行，船型结构改善、盈利提升

恒力重工（以下简称“公司”）是国内民营造船新秀，主营业务为船舶及高端装 备的研发、生产及销售。公司于 2022 年成立，随后竞拍收购闲置资产原 STX 大 连造船，STX 大连造船曾是中国最大的外资船厂。2023 年 3 月恒力重工首制船开 工，2024 年 4 月恒力重工首艘 6.1 万 DWT 散货船提前交付，造船领域实现从 0 到 1 的重大突破。2025 年 5 月 26 日，ST 松发发布《重大资产置换及发行股份购买 资产并募集配套资金暨关联交易实施情况暨新增股份上市公告书》，标志 ST 松 发重组完成，向中国最具成长力的造船厂迈进。 公司核心看点：1）船舶景气上行，行业箱船订单已先行，油船及干散货船订单 有望接力；产能紧张，船价走高，行业有望实现量价齐升；2）公司作为国内民 营造船新秀，产业链一体化及产能优势明显，有望受益油船及散货船订单接力。

船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张，共促行业周期景气向上

周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善。1）需求：①量：根 据克拉克森统计，2024 年全球船舶行业新接订单同比增长 34.9%。其中，箱船、 油轮、散货船、LNG 船同比+164.7%、+45.1%、-10.3%、+37.1%；②价：截止 2025 年 10 月底，克拉克森新船价格指数报收 184.87 点，环比上月微降 0.38%， 同比微降 2.52%；2021 年以来增长 45.44%，位于历史峰值 96.53%分位。船位紧 张与通胀压力有望推动后续船价上涨；2）下游运力：集装箱船 2024-2025 年运 力充足，后续油轮、干散存在较大需求及下单空间；3）供给：船厂运载已近饱 和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高。

产能充沛、产业链一体化等优势构建核心竞争力，公司在手订单饱满

竞争优势：公司具备多重竞争优势：1）产能充沛：公司造船产能体量大，且相 对于其他船厂产能利用率饱和，公司产能利用率仍有提升空间。2024 年 8 月公司 开工建设恒力重工二期项目，该项目将于 2025 年逐步达产后预计公司可实现年 钢材加工量 230 万吨的建造能力。2）产业链一体化：公司通过下属子公司布局 船舶零部件，年生产量有望达到 180 台左右。值得关注的是公司通过发动机自 供，可实现产业链整合，增强对供应链的控制力，从而保障船舶供应稳定性和交 付及时性、优化整船的成本结构，提高公司竞争力和盈利能力。 在手订单：根据克拉克森数据，截止 2025-11-29，公司在手订单 2655 万载重 吨、610 万修正载重吨，在手订单饱满，为后续业绩增长提供有力支撑。